雖然去年年底的債務(wù)甄別情況尚未公布，但清理地方債務(wù)似乎已經(jīng)進(jìn)入了新的階段。近日，財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀證實(shí)，財(cái)政部已批準(zhǔn)額度達(dá)1萬(wàn)億元的地方存量債務(wù)置換。
在去年的國(guó)務(wù)院43號(hào)文中，已提出通過債務(wù)置換的方式為地方債務(wù)“減壓”。此次財(cái)政部下達(dá)萬(wàn)億的債務(wù)置換額度，再次印證了決策層“開前門，堵后門”的政策意圖。值得注意的是，消息剛剛披露，猜測(cè)聲便此起彼伏——1萬(wàn)億額度是否只是個(gè)開始？央行[微博]是否會(huì)接手？
截至目前，地方債務(wù)置換的具體方案尚未公布，不過可以預(yù)見的是，1萬(wàn)億地方債置換將大大增加債券市場(chǎng)供給，利率品種方面將承受壓力，與此同時(shí)，在政府主導(dǎo)紓解地方債壓力的情況下，城投債將迎來(lái)利好；不過，對(duì)利率產(chǎn)品而言將是利空。
“堵門”之法
出乎意料的是，在財(cái)政部披露已下達(dá)1萬(wàn)億地方債置換額度之后，最引起市場(chǎng)關(guān)注的一則傳聞是，中國(guó)將置換高達(dá)10萬(wàn)億元地方債務(wù)，并最終由央行埋單。傳言中的這種由地方政府債券置換銀行貸款，再由央行再貸款埋單的方案，被形象地比作中國(guó)版“QE”。
傳言迅猛，很快便得到了官方辟謠，財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀3月11日否定了關(guān)于地方債置換的兩種說法：首先，批復(fù)3萬(wàn)億額度是“空穴來(lái)風(fēng)”；其次，央行接手，實(shí)行“中國(guó)版QE”更是不實(shí)之詞。他將地方債置換描述為一個(gè)市場(chǎng)化的交易過程：“地方債務(wù)置換是在國(guó)務(wù)院對(duì)地方債批準(zhǔn)規(guī)模之下，企業(yè)與商業(yè)銀行之間的契約行為。”
在3月6日，財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉在兩會(huì)期間的記者會(huì)上，已對(duì)如何解決地方債問題發(fā)表了看法。決策層的思路被概括為“開前門，堵后門”的“六字箴言”，即一方面通過發(fā)行地方政府債券解決地方新增融資，一方面逐步消化留存?zhèn)鶆?wù)。而債務(wù)置換，則是“堵后門”的辦法之一。
其實(shí)，所謂“置換”也只是一個(gè)學(xué)術(shù)性的說法。畢竟在市場(chǎng)邏輯下，以低息、長(zhǎng)期限的地方政府債換取投資者持有地方既有債務(wù)的思路可操作性幾乎為零。而實(shí)際的情形是，通過發(fā)行地方政府債，地方政府得以償還高息的債務(wù)，體現(xiàn)在其負(fù)債表上的是，3~5年期的城投債、短期銀行貸款以及1~2年的信托將被7~10年的低息地方政府債所替代?！暗胤絺鶆?wù)置換有兩個(gè)作用，長(zhǎng)期而言，規(guī)范再融資，開前門，堵后門；短期而言，托底再融資風(fēng)險(xiǎn)，減輕地方政府再融資壓力，今年到期債務(wù)規(guī)模不小，如果繼續(xù)用以往的方式肯定是一條不歸路。”一位資深業(yè)內(nèi)人士說道。
有機(jī)構(gòu)測(cè)算，已經(jīng)明確的1萬(wàn)億的平臺(tái)債務(wù)如果置換成地方債券，一年將為地方省下400到500億元的利息支出，對(duì)于地方財(cái)政而言，確是有較大紓解作用。
值得注意的是，3月12日，財(cái)政部在答記者問中透露置換范圍是2013年政府性債務(wù)審計(jì)確定截至2013年6月30日的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中，2015年到期需要償還的部分。
根據(jù)2013年審計(jì)結(jié)果，地方債務(wù)按照政府負(fù)有完全償還責(zé)任、政府部分承擔(dān)和不負(fù)有償還責(zé)任被劃分為三類，財(cái)政部披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月30日地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中，2015年到期需償還18578億元。1萬(wàn)億元的總債券額度占2015年到期政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)的53.8%。分地區(qū)的債券額度按照各地2015年到期債務(wù)和全國(guó)統(tǒng)一比例（53.8%）測(cè)算分配。
財(cái)政部要求“置換債券償還存量債務(wù)嚴(yán)格逐筆對(duì)應(yīng)到2013年政府性債務(wù)審計(jì)確定的存量債務(wù)項(xiàng)目，省級(jí)財(cái)政部門要認(rèn)真統(tǒng)計(jì)置換債券償還存量債務(wù)的分項(xiàng)目情況，并報(bào)財(cái)政部預(yù)算司、國(guó)庫(kù)司及財(cái)政部駐各地專員辦備案?！?BR>
目前，去年年底的債務(wù)甄別結(jié)果尚未公布，而此次債務(wù)置換也并未涉及2013年審計(jì)后的新增債務(wù)。
“當(dāng)時(shí)審計(jì)署拿到的數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)說是不客觀的，地方上報(bào)的數(shù)據(jù)有很多不準(zhǔn)確，有些甚至還沒有產(chǎn)生的債務(wù)都被上報(bào)?！币晃辉鴧⑴c地方債務(wù)置換研討的專家說道。
審核還在繼續(xù)，近日，財(cái)政部、發(fā)改委、中國(guó)人民銀行[微博]、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，要求對(duì)地方存量債務(wù)清理甄別初步結(jié)果進(jìn)行核查，接受核查的債務(wù)為一類債務(wù)，截止日期為2015年4月8日。
利率債或受沖擊
此前海通證券分析師姜超分析指出，債務(wù)置換市場(chǎng)主體購(gòu)買可以分為兩種方式，一是部分置換，一是全面置換。姜超指出，無(wú)論采取哪一種發(fā)行方案，都意味著城投債將逐漸退出歷史舞臺(tái)。而隨著存量城投債逐漸被置換或到期，優(yōu)質(zhì)城投債的稀缺性將逐漸顯現(xiàn)。
這種說法也得到了多位業(yè)內(nèi)人士的肯定?！皩?duì)于城投債來(lái)說是利好”，上述資深業(yè)內(nèi)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，“對(duì)信用市場(chǎng)而言，發(fā)了地方政府債，原則上就不允許地方政府再去發(fā)城投債，城投債供給會(huì)減少；同時(shí)，債務(wù)置換就透露出中央政府對(duì)地方負(fù)債還是管的，這就降低了城投債到期違約的風(fēng)險(xiǎn)，從這兩個(gè)角度來(lái)說，都是利好?！?BR>
不過，前述人士同時(shí)也提醒，高達(dá)萬(wàn)億的地方債置換，對(duì)利率產(chǎn)品而言將是利空。
按照財(cái)政部3月12日公布的說法，置換存量債務(wù)的地方政府債券由各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市自發(fā)自還，發(fā)行和償還主體為各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市政府。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，在去年年底，財(cái)政部曾在各地借調(diào)專家，參與地方債設(shè)計(jì)研討，而在當(dāng)時(shí)會(huì)議的討論方案中，1萬(wàn)億被認(rèn)為是一個(gè)合適的數(shù)字。
這樣的數(shù)字也是綜合考慮市場(chǎng)承受程度得來(lái)的?！按饲暗胤秸畟l(fā)行規(guī)模是3500億，對(duì)于財(cái)政部而言，需要考慮的問題是，這些地方債能不能在市場(chǎng)上找到買家?！鼻笆鲑Y深業(yè)內(nèi)人士指出。
在市場(chǎng)人士看來(lái)，3萬(wàn)億的置換額度似乎已經(jīng)超過了想象。畢竟現(xiàn)在一年的利率債供給僅在2萬(wàn)億左右，按照目前確鑿的1萬(wàn)億置換額度計(jì)算，加上地方一年6000億的發(fā)債額度，這就意味著市場(chǎng)供給增加了一倍，“屆時(shí)如果利率中樞被抬得太高，或者上升太快，就會(huì)抬高社會(huì)融資成本。”一位債券承銷人士說道。
上述承銷人士提醒，如果真的出現(xiàn)這種情況，最后請(qǐng)出央行配合也并非不可能，不過，他預(yù)計(jì)這樣的情形短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)。“短期來(lái)看，央行不會(huì)去找財(cái)政部，財(cái)政部也不會(huì)去找央行，除非有中央出面拍板，否則單從部門角度來(lái)看，這樣的情況不會(huì)出現(xiàn)?！?BR>
