在美國(guó)市政債券又稱為州和地方政府債券，一般是由州和地方政府為籌措用于學(xué)校、道路和其他大型項(xiàng)目的開支而發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)工具，有時(shí)為了滿足日常預(yù)算需要，也會(huì)發(fā)行市政債券。美國(guó)市政債可以分為一般責(zé)任債券和收入債券。
一般責(zé)任債券與收入債券的根本區(qū)別在于：一般責(zé)任債券是以政府的信用和全部收入作為償還擔(dān)保，在性質(zhì)上更接近于稅收，可以視為對(duì)未來稅收的提前支取和使用，因此安全性較高。而收入債券主要是由發(fā)債項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還債擔(dān)保，在邏輯上更具有公司債券的屬性，其發(fā)行主要遵循市場(chǎng)化的運(yùn)作模式，發(fā)行程序較為寬松，往往無需經(jīng)過嚴(yán)格的政治程序。同時(shí)，收入債券的特征決定了與一般責(zé)任債券相比，有較高的風(fēng)險(xiǎn)特征。
經(jīng)過上百年的發(fā)展，美國(guó)市政債券市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，從絕對(duì)規(guī)?？矗?013年末市政債券的市場(chǎng)存量達(dá)到3.7萬億元，是債券市場(chǎng)的主要投資工具之一；從相對(duì)角度看，市政債券在美國(guó)債券市場(chǎng)占比相對(duì)較小，約占美國(guó)債市規(guī)模的9.20%左右。
個(gè)人是美國(guó)市政債券的最主要投資者。在美國(guó)，對(duì)于投資者來說，市政債券最重要的優(yōu)點(diǎn)就是免交利息收入聯(lián)邦稅，因此，市政債券一般也被稱為免稅債券，判斷免稅債券的標(biāo)準(zhǔn)為是否征收聯(lián)邦所得稅。在中國(guó)，機(jī)構(gòu)是城投債券的主要投資者，無論對(duì)于個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者來說，城投債都不具備稅收優(yōu)惠。
各國(guó)地方政府的融資模式大體可以劃分為銀行貸款和債券發(fā)行兩種。以債券發(fā)行為主模式的典型代表是美國(guó)和加拿大。而中國(guó)地方政府債務(wù)的融資模式，仍偏向于以銀行貸款為主，但近年融資渠道多樣化，債券融資的重要性日漸提升，其中地方政府債相對(duì)較少，城投平臺(tái)債券較多。
中國(guó)的城投債由融資平臺(tái)發(fā)債并償還，但其最終信用主體是地方政府。城投債比較類似于美國(guó)的收入債券，一般有具體項(xiàng)目收入作為償債來源。但地方政府并未明確規(guī)定對(duì)城投債的償還承擔(dān)100%的責(zé)任。
在美國(guó)一般責(zé)任債券類似于準(zhǔn)國(guó)債性質(zhì)，即使是收入債券，通常情況下收益率水平也低于同等級(jí)同期限的公司債。次貸危機(jī)后不同等級(jí)市政債之間的分化開始加劇。中國(guó)的城投債在性質(zhì)上類似于企業(yè)債。
相比公司債券，美國(guó)市政債的違約率非常低，依據(jù)Moody’s對(duì)其所評(píng)級(jí)過的市政債券在1970-2011年的違約數(shù)據(jù)，市政債券的10年累積違約率為0.07%;在剔除市政債券中違約風(fēng)險(xiǎn)最低的一般責(zé)任債券和水務(wù)類的收入債券之后，其10年累積違約率僅為0.29%。根據(jù)審計(jì)署公布結(jié)果，我國(guó)地方政府債務(wù)總量增幅明顯，且融資成本較高，但城投債尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約。
在次貸危機(jī)之前，由于市政債更優(yōu)惠的免稅特性，其收益率一般低于國(guó)債，大約為國(guó)債收益率的80%左右；次貸危機(jī)后，市政債收益率全面高于國(guó)債，且不同等級(jí)之間的市政債信用利差逐漸拉大，AAA和A等級(jí)的10年期一般責(zé)任債券信用利差可以達(dá)到100BP。
