新版“自發(fā)自還”地方政府債募集的資金，會主要用在城市建設(shè)與借新還舊等方面。替換此前的高息負債，可能對新發(fā)債利率更低的地區(qū)具有意義。但不應(yīng)忽視的是，只要地方政府認為此次“自發(fā)自還”地方債的操作節(jié)奏可具持續(xù)性，那么對于替換高息債務(wù)的意愿也就不會很強烈。
地方債募資用途很大程度也依賴于國有土地出讓金的增減變化情況。城投債無疑與此關(guān)系尤為緊密。
國內(nèi)學(xué)者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，城投類債券的償付保障，大部分來源于出讓土地收入及項目應(yīng)收賬款。如果土地轉(zhuǎn)讓收入下降，將直接影響城投債的償債能力。
從該角度看，比替換債務(wù)更緊迫的，實際在于對房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控的擔憂。如果房屋成交持續(xù)低迷，以及土地出讓收入持續(xù)回落，考驗地方政府償債能力的時刻才真正到來。
東方證券研究團隊近期對全國30個省市的債務(wù)率（債務(wù)/財政收入）、負債率（債務(wù)/國內(nèi)生產(chǎn)總值）及償債對土地出讓收入的依賴程度等進行了詳細的統(tǒng)計。該團隊撰寫的報告稱，我國東部地區(qū)債務(wù)占據(jù)全國半壁江山，為首的江蘇省約占8.5%；西部地區(qū)是四川和重慶領(lǐng)頭，中部地區(qū)則是湖南與湖北當先。
該報告還表示，重慶的債務(wù)率190%及負債率60%均處高位，對土地的依賴程度則高達50%。此外，兩湖地區(qū)由于交通便利，承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移比重較高，因而相關(guān)建設(shè)債務(wù)規(guī)模處于偏高水平。
證券時報記者統(tǒng)計我國城投債問世至今的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，早在1994年我國就有零星的城投債發(fā)行，但直到2005年才開始大規(guī)模實施。近年來，隨著銀行間市場私募定向工具PPN（非公開定向債務(wù)融資工具）等的興起，包括原先的中期票據(jù)、短期融資券等品種在內(nèi)，均已成為各級政府城建投資融資平臺的首選，這也與近年來發(fā)改委控制城投企業(yè)債的發(fā)行節(jié)奏有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2005年之前，城投債每年的發(fā)行總額約在50億元以下，但2005年起，這一發(fā)行規(guī)模加速增長，2009年出現(xiàn)井噴，發(fā)行超過了1500億元。這與我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模不斷擴大有直接關(guān)系。
證券時報記者的統(tǒng)計結(jié)果顯示，上述廣義口徑的城投債發(fā)行規(guī)模為：全國35個省會及計劃單列市（除西藏外）的募資金額達到24965億元；分布在全國26個省份的地級市發(fā)債總量累計17109億元；分布于18個省份的縣級市發(fā)債總量達4688億元。
由此來看，城投債更多屬于項目債，除了純粹的債務(wù)融資外，城投平臺旗下的銀行貸款、理財產(chǎn)品等仍需政策的連續(xù)性來支撐。因而，按照此次新規(guī)發(fā)行的地方債，短期內(nèi)不會撼動城投債以及地方政府融資平臺的融資地位。
同時，未來的“自發(fā)自還”地方債應(yīng)屬于一般責任債，與民生工程或棚戶區(qū)改造等關(guān)系更為密切。
實際上，我國地方債融資方式不斷創(chuàng)新，與目前及未來中國所處的特殊宏觀環(huán)境不無關(guān)系。從宏觀意義上講，隨著通縮風(fēng)險可能加大，以及市場對貨幣泛濫的質(zhì)疑，我國貨幣政策發(fā)揮空間或日漸縮小。而各種定向式的債券發(fā)行，將有助于達成“金融信用的財政化”這一積極宏觀目標。
