2014年債市注定不會(huì)平靜，原因之一是債務(wù)仍在滾雪球的地方融資平臺(tái)。
在審計(jì)署公布地方債務(wù)審計(jì)結(jié)果之后，2013年12月31日，國(guó)家發(fā)改委為避免地方融資平臺(tái)在2014年出現(xiàn)較大信用風(fēng)險(xiǎn)，宣布允許發(fā)債置換“高利短期債務(wù)”及“借新還舊”。但這一良好初衷卻在客觀上加大了2014年城投債供給壓力。
實(shí)際上，在2013年年末流動(dòng)性嚴(yán)重緊張的時(shí)候，在多數(shù)企業(yè)因資金成本高企而推遲發(fā)債的時(shí)候，唯有城投債“一枝獨(dú)秀”，頂著高成本繼續(xù)發(fā)債。這一狀況在2014年新年得以延續(xù)。
“這已經(jīng)形成了一種循環(huán)，高成本發(fā)債進(jìn)一步加劇償債壓力，而償債壓力的釋放只能依靠持續(xù)發(fā)債，就像雪球一樣只能越滾越大；而這一方面加劇了信用違約風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也加大了市場(chǎng)上城投債的供給壓力，從而也導(dǎo)致資金成本居高不下?！币幻麄袌?chǎng)分析師對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。
不得已而為之
據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，自2013年12月19日～2014年1月13日，共有17只城投債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模總計(jì)134.5億元，占同期發(fā)行企業(yè)債規(guī)模的100%；另有首開和豐城兩只總額為14.5億元的7年期城投債排隊(duì)等待發(fā)行。如果將公司債計(jì)算在內(nèi)，則同期共有43只債券發(fā)行，發(fā)行總額為178.55億元，而城投債占比75%。
“非基建或城投性質(zhì)企業(yè)可以因?yàn)榘l(fā)債成本太高而暫緩?fù)七t上馬新的生產(chǎn)線或者調(diào)整自身的生產(chǎn)節(jié)奏，但城投公司目前發(fā)債其實(shí)很大一部分是用來借新還舊，而且基建項(xiàng)目一旦開始就需要持續(xù)的資金流，這決定了城投公司硬著頭皮也得發(fā)債，這是不得已而為之。當(dāng)前的發(fā)行成本的確會(huì)增加他們的償債壓力和償付風(fēng)險(xiǎn)，但只能走一步看一步?！币幻麌?guó)內(nèi)領(lǐng)先的評(píng)級(jí)分析師告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者。
上述評(píng)級(jí)分析師表示，從目前債務(wù)增加和財(cái)政收入增加的速度來看，城投公司“頂風(fēng)發(fā)債”是必然。
中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年全國(guó)地方債務(wù)到期還款3萬億元，同比增長(zhǎng)超過60%，約占當(dāng)年地方財(cái)政收入的50%。隨著平臺(tái)融資2014年集中到期，未來兩年到期債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)更快，而財(cái)政收入增幅則難以大幅提升，屆時(shí)地方政府以及融資平臺(tái)將面臨更大的還本付息壓力。
融資成本已逼近信托
目前業(yè)內(nèi)比較一致的估計(jì)是，現(xiàn)在全國(guó)城投債余額為2.7萬億元左右，而自2014年開始未來幾年每年都將面臨極大的償債壓力。
“自2014年開始未來幾年可以算作償債高峰，很多2009年發(fā)的陸陸續(xù)續(xù)都快到期了，因?yàn)榘凑諈f(xié)議，2009年發(fā)行的很多7年期的企業(yè)債需要提前還本?！币幻麄瘡臉I(yè)人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者。
另據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，今明兩年分別有2850億元、2000億元城投債到期。
除了目前的城投債余額，整體的地方融資平臺(tái)債務(wù)在當(dāng)前背景下正在向債市轉(zhuǎn)移。來自中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則顯示，2014～2016年地方政府利息負(fù)擔(dān)預(yù)計(jì)在1.5萬億元左右，2014年地方政府債務(wù)償還規(guī)模為3.56萬億元。此外2014年還將有約2.9萬億元信托面臨滾動(dòng)到期的壓力。在監(jiān)管層整頓影子銀行的背景下，這些信用壓力將各種融資需求推向債券市場(chǎng)，給債券市場(chǎng)造成供給壓力，而債券供給壓力增加的直接結(jié)果就是發(fā)行成本上行，尤其是考慮到當(dāng)前甚至在整個(gè)2014年都將是一種流動(dòng)性偏緊的狀態(tài)下，城投債收益率上行，甚至直逼高收益?zhèn)簿筒浑y理解。
2013年年末，地方融資平臺(tái)發(fā)行的90天短融利率甚至超過9%；而2014年年后密集發(fā)行的城投債成本即便在整個(gè)資金面開始放松后仍然持續(xù)上行。
“日前懷化城投債"14懷化01"以及"14豐城投債01"均以8.99%的票面利率創(chuàng)出近年來新高，新債發(fā)行票息節(jié)節(jié)升高對(duì)于發(fā)債企業(yè)來說是一筆沉重的負(fù)擔(dān)，其融資成本已逼近信托，而今年城投債擴(kuò)容壓力仍將增大。”一名債券分析師對(duì)本報(bào)記者稱。
另據(jù)本報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2014年以來發(fā)行的大部分城投債中，主體評(píng)級(jí)在2A，本期債券評(píng)級(jí)在3A的高信用城投債發(fā)債成本也到了8.6%左右的水平，而在去年同期，該評(píng)級(jí)水平的發(fā)行成本大概在4.5%～5%。
信用評(píng)級(jí)調(diào)降或?qū)⒊掷m(xù)
除了資金成本上行，有些城投債發(fā)行主體（或債券本身）的評(píng)級(jí)也在遭遇下調(diào)。
日前中債資信下調(diào)了武漢市城市建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)有限公司跟蹤信用評(píng)級(jí)結(jié)果，將武漢城投主體信用等級(jí)由AA下調(diào)為AA-。
“公司債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，償債指標(biāo)有所弱化。公司未來投資支出規(guī)模仍很大，同時(shí)考慮到目前融資平臺(tái)的融資政策依然嚴(yán)格，且未來1至2年公司到期債務(wù)規(guī)模很大，整體償債壓力將增大。”中債資信的下調(diào)評(píng)級(jí)報(bào)告如是解釋。
“一直以來，由于具有地方政府的擔(dān)保背景，城投公司債項(xiàng)評(píng)級(jí)被下調(diào)的很少，主體評(píng)級(jí)被下調(diào)的基本沒有。對(duì)武漢城投降級(jí)，主要還是對(duì)武漢市財(cái)政負(fù)擔(dān)比較擔(dān)憂，因?yàn)槌峭秱钪饕笜?biāo)還是當(dāng)?shù)刎?cái)政實(shí)力和負(fù)擔(dān)?！眮碜栽u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的人士說。
資料顯示，受制于去年以來平臺(tái)貸款規(guī)模的限制，不少城投公司轉(zhuǎn)向用城投債來替代銀行貸款拉長(zhǎng)負(fù)債期限。發(fā)改委最新的表態(tài)也顯示，允許平臺(tái)公司發(fā)行部分債券對(duì)“高利短期債務(wù)”進(jìn)行置換，允許發(fā)行債券用于“借新還舊”。
這種趨勢(shì)在2014年將進(jìn)一步增強(qiáng)，但伴隨著貨幣政策收緊以及經(jīng)濟(jì)增速放緩，這種信用下調(diào)以及發(fā)行成本上行將成為2014年的主導(dǎo)行情。
“發(fā)行利率上升導(dǎo)致較多城投公司融資成本高企等因素或?qū)?dǎo)致經(jīng)營(yíng)壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的逐步擴(kuò)大，由此引發(fā)的債券違約風(fēng)險(xiǎn)在2014年仍將十分嚴(yán)重，一些信用水平較差的城投債是可能爆發(fā)違約的重災(zāi)區(qū)之一。”一名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》說。
