“著力防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”首次成為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的六大任務(wù)之一，城投債則在地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中首當(dāng)其沖，明年城投債市場注定將生活在“聚光燈”下。而在全面深化改革的元年，城投債市場也將迎來自身的變革：一是著力防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下地方政府能否擺脫剛性兜底；二是“市政債”如若推出城投債將走向何方。2014年城投債市場的變革值得期待。
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無虞
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次將防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)列入六大任務(wù)之一，當(dāng)前政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果懸而不出，疊加明年城投債將迎來首個(gè)償債高峰，加劇了市場對于債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，但我們認(rèn)為對明年城投債市場爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無需過度擔(dān)憂。一方面，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線才能為全面深化改革奠定基礎(chǔ)。另一方面，明年到期的城投債中接近90%為省及省會(huì)（單列市）城投，整體信用資質(zhì)相對較好。
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無虞，并不意味著所有城投債都沒有風(fēng)險(xiǎn)，地方政府能否擺脫剛性兌付將是明年城投債市場的變革之一。我們以省為單位統(tǒng)計(jì)了存量城投債余額與各地財(cái)政收入情況，發(fā)現(xiàn)目前青海省的債券余額已經(jīng)超過其2012年的財(cái)政收入，財(cái)政收入超過債券余額1000億元以上的僅有廣東、上海、浙江、江蘇等8個(gè)省或直轄市，建議投資者關(guān)注山東、廣東、上海、江蘇等地區(qū)城投債，對青海、甘肅、新疆等地區(qū)城投債則需謹(jǐn)慎。
市政債預(yù)計(jì)平流緩進(jìn)
市政債預(yù)計(jì)將是明年城投債市場最能看得見的變革之一，初期預(yù)計(jì)平流緩進(jìn)。當(dāng)前地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚，源自于缺乏約束地方政府債務(wù)膨脹的有效機(jī)制，舉債不規(guī)范、不透明。市政債的推出將成為化解這一風(fēng)險(xiǎn)的長效機(jī)制。目前市政債最大的法律約束是預(yù)算法，正式推出需在法律修訂之后，明年市政債發(fā)行預(yù)計(jì)將平流緩進(jìn)，首先在小范圍內(nèi)開展試點(diǎn)，尚難撼動(dòng)城投債在地方政府融資中的地位。
單純的市政債并不能有效約束地方政府的行為，化解風(fēng)險(xiǎn)更為關(guān)鍵的是其背后一系列的制度保障，包括“把地方政府性債務(wù)納入全口徑預(yù)算管理”、“編制全國和地方資產(chǎn)負(fù)債表”、“建立規(guī)范合理的中央和地方政府債務(wù)管理及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制”。這些制度完善的過程實(shí)際也有助于城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的防控，當(dāng)?shù)胤秸呢?cái)務(wù)狀況公開透明時(shí)，投資者也將做出理性的選擇。
城鎮(zhèn)化下供給難降 需求變數(shù)增加
在城鎮(zhèn)化大背景下，明年城投債供給難以明顯下降。今年城投債供給受到企業(yè)債發(fā)行自查的影響與去年基本持平在9300億元左右，部分需求尚未在年內(nèi)得到滿足，需要在明年釋放。此外，城鎮(zhèn)化工作會(huì)議上提出建立多元可持續(xù)的資金保障機(jī)制，“要建立健全地方債券發(fā)行管理制度”，對于城鎮(zhèn)化過程中迫切需要大量資金的地方政府而言，市政債“遠(yuǎn)水”難解近渴，城投債依舊是當(dāng)前最主要的替代品之一。
城投債需求最大的變數(shù)可能來自于銀行。一方面，利率市場化加速推進(jìn)下負(fù)債成本的上升，引發(fā)了銀行大類資產(chǎn)配置的主動(dòng)調(diào)整，債券比重面臨下降的威脅；另一方面，資本消耗在商業(yè)銀行投資決策中權(quán)重明顯上升。100%計(jì)入資本消耗的城投債單純依靠高收益對銀行的吸引力下降，整體而言明年城投債的需求變數(shù)較大。
從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來看，2014年將以防風(fēng)險(xiǎn)為主基調(diào)，城頭債投資應(yīng)“穩(wěn)”字當(dāng)頭，選好投資標(biāo)的，在規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)之后再從市場變化中博取交易收益。
