憋了大半年的城投債供給，進入四季度以后，迅速放量。僅在昨日，就共有6家企業(yè)債發(fā)行人在中國債券信息網(wǎng)刊登了發(fā)行公告。作為城投債的主力品種，此前一周企業(yè)債共發(fā)行21只，全部為城投債，累計金額287.8億元，創(chuàng)下半年來單周發(fā)行新高，接近9月全月的發(fā)行總量。
　　
    在此之前，由于融資平臺監(jiān)管加強、債市“打黑”風(fēng)暴、企業(yè)債自查和流動性緊張等原因，企業(yè)債發(fā)行節(jié)奏被迫一再放緩。如今，隨著不利因素逐漸消散，企業(yè)債放量趨勢基本形成，城投債強勢歸來。
　　
    在政府債務(wù)審計結(jié)果即將揭曉之際，各界對于地方債務(wù)問題的擔憂依然高企，導(dǎo)致供給放量的同時，城投債發(fā)行成本面臨上行壓力，供需矛盾隱現(xiàn)。
　　
    城投債歸來
　　
    “城投債發(fā)行一下子多了起來，每天都有好幾只，仿佛回到了年初的行情?！?0月21日，多名債券市場人士向《第一財經(jīng)日報》記者稱。
　　
    經(jīng)歷2011年夏天的城投債信用危機之后，2012年企業(yè)債供給大爆發(fā)，當年累計發(fā)行約6500億元，月均發(fā)行量超過500億元。這其中，絕大部分都是城投類品種，因而企業(yè)債的發(fā)行走勢堪稱城投債市場的“晴雨表”。
　　
    進入2013年，企業(yè)債供給持續(xù)放量，一季度企業(yè)債單月發(fā)行量先后為813億元、490億元和858億元，再度創(chuàng)造一級市場新紀錄。如果按照這個趨勢下去，企業(yè)債發(fā)行量有望超越去年，再上一個臺階。
　　
    然而，4月中旬爆發(fā)的債市“打黑”風(fēng)暴改變了這一切，以萬家基金鄒昱、中信證券楊輝“落馬”為開端，一連串債市資深人士被調(diào)查，引發(fā)銀行間債券市場大震蕩。而在6月份的流動性危機之后，資金面狀況一落千丈，更是令一級市場雪上加霜。
　　
    在此期間，4月19日，發(fā)改委出臺了《關(guān)于進一步改進企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》，對企業(yè)債券發(fā)行申請分成了“加快和簡化審核類”、“從嚴審核類”以及“適當控制規(guī)模和節(jié)奏類”等三類，事實上加大了審核力度；5月16日，發(fā)改委發(fā)文要求對部分企業(yè)債項目發(fā)行材料進行專項核查，大部分企業(yè)債項目被迫延期。
　　
    其結(jié)果是，5月份企業(yè)債發(fā)行量驟減至197.5億元，到7月份則降至102億元，創(chuàng)下近兩年來新低，為2011年城投債危機之后的最低點；8月份企業(yè)債發(fā)行仍然維持在145億元的地量水平。

    不過，隨著棚戶區(qū)改造和保障房項目債券的定向?qū)捤?，企業(yè)債市場逐漸升溫。據(jù)中央國債登記結(jié)算公司統(tǒng)計，2013年9月，企業(yè)債總共發(fā)行28只，發(fā)行金額合計298.5億元，較8月份環(huán)比翻番，為5月份以來的最高水平，初步顯現(xiàn)了回暖跡象。
　　
    供需失衡之憂
　　
    據(jù)本報記者統(tǒng)計，截至昨日，10月份以來，銀行間市場共發(fā)行企業(yè)債28只，發(fā)行金額合計380.8億元，幾乎全部都是城投債。10月17日，一度有8只城投債公布了簿記建檔結(jié)果。
　　
    從募集資金投向來看，棚戶區(qū)改造依然是最大的熱點。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，包括“13渝碚城債”、“13塔城債”、“13泰州債”、“13壽光城投債”、“13荊門債”、“13葫蘆島債”、“13任城債”、“13郫縣國投債”、“13吳忠城投債”等多只債券，其全部或部分募集資金均投向棚戶區(qū)改造等保障房建設(shè)領(lǐng)域。
　　
    這一格局的產(chǎn)生，與發(fā)改委的大力支持密不可分。今年8月22日，發(fā)改委下發(fā)了《關(guān)于企業(yè)債券融資支持棚戶區(qū)改造有關(guān)問題的通知》，要求對棚改項目債券融資“開綠燈”，同時棚改債券規(guī)模可以達到項目總投資的70%，并鼓勵有條件的市、縣政府對棚戶區(qū)改造項目給予債券貼息。
　　
    北京某券商債務(wù)融資部人士告訴記者，隨著企業(yè)債預(yù)審權(quán)的下放，以及發(fā)改委發(fā)文支持通過發(fā)債來為棚戶區(qū)改造募集資金，預(yù)計在未來幾個月，城投債的供給將繼續(xù)釋放。
　　
    “城投債放量信號得到確認?！比A泰證券最新的一份研究報告稱，包括企業(yè)債及短融、中票在內(nèi)，上周各類城投債發(fā)行規(guī)模達到323.8億元，城投債放量應(yīng)滿足的3個條件都已滿足（周發(fā)行量300億元、企業(yè)債占比高、低等級占比高）。
　　
    華泰證券分析師郭春燕稱：“我們這里所說的放量是月發(fā)行規(guī)模在千億級別，而且這樣放量的態(tài)勢至少將持續(xù)一個季度。在此情況下，我們建議投資者將城投債的配置重點轉(zhuǎn)向高等級（至少是實力較強的地級市）。”
　　
    郭春燕給出了兩個理由：一方面，今年供給端的結(jié)構(gòu)性縮量使得低等級城投債的相對估值水平已位于歷史（最）低位，而高等級品種估值水平則相對尚可；另一方面，本次政府債務(wù)五級核查可能會揭示低行政級別政府債務(wù)的風(fēng)險，從而引發(fā)市場對低資質(zhì)城投債的擔憂。
　　
    申銀萬國分析亦稱，近日中低等級收益率出現(xiàn)較為明顯的上行，表明市場對信用風(fēng)險的擔心正在加劇，而當前市場機構(gòu)的普遍共識是目前的信用利差過低。因此，越來越多的機構(gòu)對中長期、中低等級信用債的配置需求減弱。
　　
    實際上，從本月以來城投債的發(fā)行情況來看，票面利率整體呈現(xiàn)走高趨勢。在28只城投債當中，18只債券的票面利率高于7%，最高達到了7.50%，發(fā)行成本較前期明顯上升。
　　
    “我們再次重申信用債未來將呈現(xiàn)‘信用利差’和‘期限利差’雙升的趨勢?！鄙赉y萬國分析師屈慶說。