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    地方政府如何給城投公司注入資產(chǎn)?

    日期:2020.10.09 閱讀:8601

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    正 文

    一、地方政府對(duì)城投公司的傳統(tǒng)注資方式及演變

    (一)地方政府注資的方式及動(dòng)因分析

    分稅制改革后中央和地方的財(cái)權(quán)、事權(quán)不匹配,導(dǎo)致地方政府的投融資存在較大資金缺口,為彌補(bǔ)這一部分資金缺口,城投公司應(yīng)運(yùn)而生。根據(jù)國(guó)發(fā)〔2010〕19號(hào)文,地方政府融資平臺(tái)指由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立,承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能,并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。由于城投公司成立的主要目的即通過(guò)舉債融資為地方經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展籌集資金,為擴(kuò)大其融資能力,地方政府曾通過(guò)注入貨幣資金、房地產(chǎn)、國(guó)有企業(yè)股權(quán)、土地(包括儲(chǔ)備地、劃撥地及出讓地),以及學(xué)校、醫(yī)院、公園等公益性資產(chǎn)的方式,對(duì)城投公司進(jìn)行資產(chǎn)性支持。通過(guò)上述注資,一方面可以快速降低資產(chǎn)負(fù)債率,避開(kāi)部分銀行貸款對(duì)于城投公司債務(wù)負(fù)擔(dān)不得高于70%的紅線要求;另一方面,注入的資產(chǎn)可以用于城投公司的抵押貸款,進(jìn)一步提升城投的融資能力。 

    實(shí)際情況是,在城鎮(zhèn)化建設(shè)及“GDP競(jìng)賽”的背景下,地方政府需要借助城投公司獲取大量資金,然而財(cái)力有限導(dǎo)致其可支配的貨幣資金、房地產(chǎn)和股權(quán)等高價(jià)值資產(chǎn)難以滿足分配需求,與此同時(shí)地方政府手中掌握大量的儲(chǔ)備土地及公益性資產(chǎn),地方政府更傾向于向城投公司注入此類資產(chǎn)。因此,大部分城投公司是地方政府以少量財(cái)政撥款配比較大規(guī)模土地資產(chǎn)注入的方式成立的,后續(xù)再獲得政府注入的儲(chǔ)備地和公益性資產(chǎn),持續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。但是,儲(chǔ)備地或公益性資產(chǎn)本身并不具備相應(yīng)的價(jià)值,地方政府通過(guò)該種方式增加城投公司的資產(chǎn)規(guī)模、降低債務(wù)負(fù)擔(dān)后再讓其進(jìn)行融資的行為,本質(zhì)上是地方政府的超額舉債。該行為主要帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題,一是公益性資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)本質(zhì)上不屬于城投公司,如政府辦公場(chǎng)所、公園、道路等,城投公司無(wú)權(quán)用此抵押借款;二是此類資產(chǎn)不能帶來(lái)現(xiàn)金流收入,城投公司虛增資產(chǎn)規(guī)模,導(dǎo)致資產(chǎn)與債務(wù)不匹配,增加償債風(fēng)險(xiǎn)。 

    (二)規(guī)范性政策梳理

    為規(guī)范地方政府融資行為,自2010年起監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)多項(xiàng)政策法規(guī),禁止地方政府向城投公司注入儲(chǔ)備地和公益性資產(chǎn)的行為,限制地方政府通過(guò)該方式無(wú)序舉債,具體政策如下:

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    由此可見(jiàn),上述政策主要是明確公益性資產(chǎn)的定義,禁止公益性資產(chǎn)和儲(chǔ)備用地作為資本注入城投公司,并且要求金融機(jī)構(gòu)甄別城投資產(chǎn)的真實(shí)性,從而限制城投資產(chǎn)“注水”和過(guò)度“包裝”等情況。

    二、城投增厚權(quán)益的新模式解析

    中債資信在調(diào)研中發(fā)現(xiàn),為支持城投且規(guī)避政策限制,許多地區(qū)存在下述城投增厚權(quán)益的新模式,具體包括注入砂石資源、返還土地出讓金、公益性項(xiàng)目不結(jié)轉(zhuǎn)成本、通過(guò)交叉持股增加少數(shù)股東權(quán)益四種方式。 

    (一)注入砂石資產(chǎn)

    近年河道采砂權(quán)拍賣出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致出讓成交價(jià)虛高,為收回成本、獲得高額利潤(rùn),采砂企業(yè)往往會(huì)超時(shí)、超范圍、超量的開(kāi)采;另一方面,非法采砂嚴(yán)重破壞江河湖泊的生態(tài)環(huán)境。為了加強(qiáng)河道采砂管理,保護(hù)河道生態(tài)環(huán)境,2017年1月江西省率先發(fā)布《江西省河道采砂管理?xiàng)l例》,明確規(guī)定縣級(jí)以上人民政府可以決定河道砂石資源實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理。繼江西之后,收回河道開(kāi)采權(quán)、成立國(guó)營(yíng)平臺(tái)統(tǒng)一開(kāi)采銷售的砂石國(guó)有化管理模式已為眾多省市接受并進(jìn)一步推廣,如海南、四川、湖北、甘肅、浙江等地均制定統(tǒng)一管理規(guī)定或設(shè)立相關(guān)管理部門進(jìn)行統(tǒng)一管理。砂石作為建筑、道路、橋梁、水利水電等領(lǐng)域的基礎(chǔ)材料,在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)揮重要作用,然而由于環(huán)保限制、河道砂石開(kāi)采量減少,供求失衡導(dǎo)致砂石價(jià)格不斷上漲,2018年以來(lái)部分地區(qū)砂石價(jià)格漲幅接近100%。河道采砂權(quán)收歸國(guó)有,加之砂石價(jià)格大漲,這就使得砂石開(kāi)采權(quán)成為地方政府手中新增的重要有價(jià)資源。

    中債資信在調(diào)研中發(fā)現(xiàn),湖南、四川、浙江等地存在地方政府將砂石資源注入城投公司的情況。砂石開(kāi)采權(quán)屬于未來(lái)的收益權(quán),因此政府將其注入城投公司在資產(chǎn)端計(jì)入“無(wú)形資產(chǎn)”,權(quán)益端計(jì)入“資本公積”,后續(xù)由城投公司的下屬砂石開(kāi)采類子公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理。通過(guò)此種注資,可以快速提升城投公司的資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入,改善現(xiàn)金流,降低債務(wù)負(fù)擔(dān)。

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    (二)返還土地出讓金

    城投公司在土地一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)“招、拍、掛”方式購(gòu)入土地資產(chǎn)并支付土地出讓金,土地購(gòu)置后多計(jì)入“存貨”或“無(wú)形資產(chǎn)”科目,城投在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)地產(chǎn)生現(xiàn)金流出的同時(shí),政府會(huì)通過(guò)專項(xiàng)款的形式將部分土地出讓金返還至企業(yè),計(jì)入“專項(xiàng)應(yīng)付款”或“資本公積”。實(shí)際上政府通過(guò)此種方式,變相向公司注入土地資產(chǎn),以做大平臺(tái)規(guī)模。土地資產(chǎn)實(shí)際上變成城投公司的“融資用地”,用于抵押借款。在調(diào)研中發(fā)現(xiàn),城投公司在土地一級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)得的土地或分為生地和熟地兩種類型。

    1、城投公司參與土地一級(jí)市場(chǎng)中“招拍掛”的土地為生地

    由于相關(guān)的法律法規(guī)只規(guī)定了經(jīng)營(yíng)性用地需要通過(guò)“招拍掛”的方式獲得,而并沒(méi)有規(guī)定“招拍掛”中經(jīng)營(yíng)性土地的狀態(tài)(生地或熟地),未明確禁止生地參與“招拍掛”,故部分地方的城投公司利用政策的回旋余地,在土地一級(jí)市場(chǎng)中購(gòu)買的土地實(shí)際上為生地,并在購(gòu)地后對(duì)土地需進(jìn)行開(kāi)發(fā)整理再出讓,實(shí)質(zhì)上承擔(dān)了部分土地儲(chǔ)備的職能。此外,中債資信在調(diào)研中發(fā)現(xiàn),城投公司在土地一級(jí)市場(chǎng)中通過(guò)“招拍掛”購(gòu)入生地,可以獲得相關(guān)的土地權(quán)證,甚至后續(xù)能夠以該土地進(jìn)行融資。

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    2、城投公司參與土地一級(jí)市場(chǎng)中“招拍掛”的土地為熟地

    部分城投在土地一級(jí)市場(chǎng)中購(gòu)買的土地為熟地,其在前期已由購(gòu)地城投公司或其他具有土地一級(jí)開(kāi)發(fā)資質(zhì)的城投公司完成拆遷安置和土地一級(jí)開(kāi)發(fā),可直接用于經(jīng)營(yíng)建設(shè)。其實(shí),若城投公司以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為目的購(gòu)地,這種方式可以說(shuō)是其在土地一級(jí)市場(chǎng)中最為標(biāo)準(zhǔn)的購(gòu)地模式。但中債資信在研究中發(fā)現(xiàn),很多地方政府在城投購(gòu)地后會(huì)將土地出讓金返還,且購(gòu)得土地僅為城投公司的融資用地,這種模式的問(wèn)題在于政府沒(méi)有對(duì)應(yīng)的財(cái)力支撐以補(bǔ)償土地前期的投資成本。

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    綜合考慮,若城投購(gòu)得的土地為熟地,土地開(kāi)發(fā)整理前期需要大量投資,政府再將土地出讓金返還至購(gòu)地城投公司,難以平衡前期成本。故從政府資金平衡的角度,推斷城投公司在一級(jí)市場(chǎng)“招拍掛”購(gòu)得的土地或多為生地。 

    (三)公益性項(xiàng)目不結(jié)轉(zhuǎn)成本

    城投公司按照政府要求從事區(qū)域性的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房和土地開(kāi)發(fā)等公益性項(xiàng)目的投融資建設(shè),前期政府注入一定比例的資本金,后續(xù)大部分建設(shè)資金為城投公司融資獲得。在項(xiàng)目建設(shè)的過(guò)程中,城投公司一般將成本計(jì)入“存貨”科目(部分城投公司也會(huì)將建設(shè)成本計(jì)入“在建工程”科目,比例相對(duì)較?。胤秸畷?huì)按照項(xiàng)目進(jìn)度分年度或者于項(xiàng)目竣工后統(tǒng)一結(jié)算,在確認(rèn)收入的同時(shí)將“存貨”中的成本進(jìn)行結(jié)轉(zhuǎn)。項(xiàng)目建設(shè)周期短則幾個(gè)月,長(zhǎng)則若干年。 

    中債資信在調(diào)研中發(fā)現(xiàn),地方政府對(duì)于公益性項(xiàng)目的回款普遍存在滯后現(xiàn)象,甚至部分項(xiàng)目成本一直沉淀而無(wú)回款計(jì)劃。但是與此同時(shí),地方政府可能會(huì)向城投公司注資,在權(quán)益端計(jì)入“資本公積”或“實(shí)收資本”科目,推測(cè)其中或有部分資金實(shí)際應(yīng)為公益性項(xiàng)目的回款。中債資信城投數(shù)據(jù)庫(kù)中截至2018年末發(fā)布年報(bào)的城投公司共計(jì)1478家,“存貨”科目余額190,163.4億元,占總資產(chǎn)的31.69%?!按尕洝笨颇恐饕ü嫘皂?xiàng)目成本、土地使用權(quán),以及經(jīng)營(yíng)性的商品房開(kāi)發(fā)成本等,假定其中50%為公益性項(xiàng)目成本,而公益性項(xiàng)目成本中保守估計(jì)5%為應(yīng)回款但未回款的成本,則可以計(jì)算得到這部分資金總額亦高達(dá)4,753.4億元。從上述論述中,推斷地方政府或存在將本應(yīng)作為公益性項(xiàng)目回款的資金,以注資的方式注入城投公司的情況,形成的結(jié)果就是資產(chǎn)端和權(quán)益端規(guī)模同時(shí)增長(zhǎng),但實(shí)際上仍有大量的公益性項(xiàng)目成本沉淀在賬上。

    (四)交叉持股增加少數(shù)股東權(quán)益

    交叉持股是指公司與其他公司之間通過(guò)相互投資,持有對(duì)方一定比例的股份,相互成為對(duì)方股東,進(jìn)而形成的一種相互支持、相互抑制的公司聯(lián)合形式,該股權(quán)持有方式在一定程度上能夠起到穩(wěn)定公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、防止惡意并購(gòu),提高協(xié)同效應(yīng)、降低成本等作用。我國(guó)法律法規(guī)對(duì)于交叉持股的限制較少,對(duì)于非上市公司之間存在的交叉持股情況,只要不存在如涉嫌虛假出資或抽逃出資等法律瑕疵,則認(rèn)定為是合法的投資關(guān)系。但是,交叉持股確實(shí)存在一些問(wèn)題,典型如:導(dǎo)致虛增資本(即同一筆資金在兩個(gè)公司之間來(lái)回流動(dòng),每流動(dòng)一次就會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)企業(yè)的資本增加,但實(shí)際上兩個(gè)企業(yè)的有效資本并沒(méi)有增加)、股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰、誘發(fā)內(nèi)幕交易和關(guān)聯(lián)交易、易作為操縱股價(jià)的工具等。 

    中債資信在調(diào)研中發(fā)現(xiàn),2019年江蘇某國(guó)資和江蘇某城投存在交叉持股的情況,即兩家公司分別由其下屬子公司簽訂股權(quán)投資協(xié)議,相互增資持股約16億元。該操作體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上,在資產(chǎn)端計(jì)入“長(zhǎng)期股權(quán)投資”或“可供出售金融資產(chǎn)”科目,在權(quán)益端計(jì)入“少數(shù)股東權(quán)益”科目,使得資產(chǎn)端和權(quán)益端的規(guī)模同時(shí)增大。由于交叉持股的交易情況及相關(guān)科目明細(xì)基本不會(huì)披露,故受限于信息披露的限制,該操作方式隱蔽性較強(qiáng),較難判斷其他的城投公司是否會(huì)存在類似的情況。 

    三、城投增厚權(quán)益行為中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

    為限制城投資產(chǎn)“注水”和過(guò)度“包裝”的情況,注入儲(chǔ)備地及公益性資產(chǎn)的行為已被充分限制,除了傳統(tǒng)的注資方式外,如上文分析中債資信發(fā)現(xiàn)城投公司存在一些新型增厚權(quán)益的模式,甚至存在一些政策“擦邊球”的行為。權(quán)益增厚對(duì)于城投公司來(lái)說(shuō)固然是好事,可以增強(qiáng)資產(chǎn)實(shí)力、降低債務(wù)負(fù)擔(dān),但是在分析該行為時(shí)仍然需透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì),注意注入資產(chǎn)的質(zhì)量和注資模式風(fēng)險(xiǎn)。

    按照資產(chǎn)的變現(xiàn)能力及優(yōu)質(zhì)性,將歷史上地方政府對(duì)城投公司的注資資產(chǎn)類型進(jìn)行排序,第一類為貨幣資金,地方政府直接注入的“真金白銀”最為優(yōu)質(zhì);第二類為房地產(chǎn)、有價(jià)證券和出讓地,價(jià)值較高且變現(xiàn)能力較強(qiáng);第三類為劃撥地,應(yīng)用于地方政府指定用途,具有一定的價(jià)值,但一般不可變現(xiàn);第四類為公益性資產(chǎn),自2010年開(kāi)始政策法規(guī)已明令禁止新增注入行為,但部分城投公司仍存在該類資產(chǎn),公益性資產(chǎn)的所有權(quán)并不屬于城投公司,且不具備變現(xiàn)能力。

    具體對(duì)上文所述的注入砂石資源、城投公司在土地一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)地且政府返還土地出讓金、公益性項(xiàng)目不結(jié)轉(zhuǎn)成本、交叉持股增加少數(shù)股東權(quán)益四種新型注資方式,進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析,如下:

    第一、注入砂石資源。作為建筑、道路、橋梁、水利水電等領(lǐng)域重要的基礎(chǔ)材料,近年來(lái)砂石價(jià)格大漲,對(duì)城投企業(yè)來(lái)說(shuō)是優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。通過(guò)向城投注入砂石資源,地方政府一方面可以增加其經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù),助力城投公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展;另一方面也可以快速提升城投公司的資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入、改善現(xiàn)金流,降低債務(wù)負(fù)擔(dān),后續(xù)使其更好的承擔(dān)融資職能。該方式對(duì)于城投公司來(lái)說(shuō)實(shí)際是一種較為優(yōu)質(zhì)的注資方式。但仍需注意,一是資產(chǎn)入賬價(jià)值的合理性,砂石資源的入賬價(jià)值是由專業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)按照資源儲(chǔ)備量、開(kāi)采年限、市場(chǎng)價(jià)格等諸多因素綜合決定的,在分析師可將類似企業(yè)進(jìn)行橫向比較,綜合判斷資產(chǎn)價(jià)值是否存在高估的情況;二是入賬后或存在抵押貸款的情況,地方政府可能會(huì)借由注入砂石資源、降低城投公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)后,讓其承擔(dān)更重的融資工作,需關(guān)注有息債務(wù)變化情況;三是資產(chǎn)價(jià)值變化或?qū)е沦Y產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn),在當(dāng)前市場(chǎng)景氣度頗高的背景下,砂石資源開(kāi)采權(quán)的價(jià)值較高,但是未來(lái)砂石資源的市場(chǎng)價(jià)格或存在波動(dòng),當(dāng)價(jià)格回落時(shí),其入賬價(jià)值是否會(huì)調(diào)整及調(diào)整幅度如何,以及其價(jià)值能否覆蓋債務(wù),都需要保持關(guān)注。未來(lái)關(guān)注砂石資源的用途。

    第二、土地一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)地且政府返還土地出讓金。地方政府在“招拍掛”后返還土地出讓金,實(shí)際上是在監(jiān)管政策日趨嚴(yán)格的背景下,變相向城投企業(yè)注入土地資產(chǎn)。公司賬面的土地資產(chǎn)對(duì)公益性項(xiàng)目形成的債務(wù)起到一定的保障作用,但是需要注意,一是通過(guò)該循環(huán)土地資產(chǎn)的凈融資額度縮減,主要原因在于政府在將土地出讓金返還至城投公司時(shí),需扣除相關(guān)稅費(fèi),城投公司實(shí)際收到的返還資金要小于繳納的土地出讓金(一般扣除相關(guān)稅費(fèi)后,土地出讓金返還比例約為75%~80%),城投公司前期購(gòu)地資金多為負(fù)債所得,其后土地抵押融資獲得的資金需部分償還前期的資金缺口,實(shí)際可用于投融資建設(shè)的資金規(guī)??s水。例如,城投公司借款10億元用于購(gòu)買土地,政府返還80%的土地出讓金,土地資產(chǎn)入賬城投公司,其后城投公司將土地抵押借款獲得70%的資金,則其所獲得的7億元借款中的2億元需償還前期借款,則實(shí)際可用于投融資建設(shè)資金僅5億元;二是中債資信推斷此類融資用地多為生地,按照土地入賬價(jià)值來(lái)看,或存在入賬價(jià)值高估和難以處置的問(wèn)題,若后續(xù)城投公司進(jìn)行土地開(kāi)發(fā)整理,則需要承擔(dān)相關(guān)投資支出;三是對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō),將返還的購(gòu)地收入計(jì)入政府性基金會(huì)虛增政府財(cái)力,資金在政府空轉(zhuǎn),沒(méi)有對(duì)應(yīng)的財(cái)力支撐用以補(bǔ)償土地前期的投資成本。 

    第三、公益性項(xiàng)目不回款。地方政府或存在將本應(yīng)作為公益性項(xiàng)目回款的資金,以注資的方式注入城投公司的情況,形成的結(jié)果就是資產(chǎn)端和權(quán)益端規(guī)模同時(shí)增長(zhǎng),但實(shí)際上仍有大量的公益性項(xiàng)目成本沉淀在賬上。公益性項(xiàng)目的變現(xiàn)方式主要為依賴政府回購(gòu),其并不能用于抵押,除政府回購(gòu)?fù)獠痪邆渥儸F(xiàn)能力。該注資模式分析難點(diǎn)在于,大量的城投公司賬面均存在回款滯后的公益性項(xiàng)目,難以界定尚未回款項(xiàng)目與政府注入貨幣資金的絕對(duì)對(duì)應(yīng)關(guān)系。目前,城投公司承建的基建項(xiàng)目多為竣工結(jié)算后3~5年內(nèi)回款,若通過(guò)募集等資料發(fā)現(xiàn)某些項(xiàng)目超出5年仍未回款,而此時(shí)存在政府注資的行為。為謹(jǐn)慎起見(jiàn),可以假定其注資資金為原本應(yīng)為公益性項(xiàng)目的回購(gòu)款,在資產(chǎn)端扣除該項(xiàng)目成本、權(quán)益端剔除對(duì)應(yīng)的注資,以此分析城投的總資產(chǎn)及債務(wù)負(fù)擔(dān)情況。

    第四、交叉持股。通過(guò)交叉持股的方式,城投公司資產(chǎn)端和權(quán)益端的規(guī)模同時(shí)增大,但是可能會(huì)出現(xiàn)資本存在資本虛增的情況,即同一筆資金在兩個(gè)公司之間來(lái)回流動(dòng),每流動(dòng)一次就會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)企業(yè)的資本增加,實(shí)際上兩個(gè)企業(yè)的有效資本并沒(méi)有增加。例如,A、B兩家公司各有資本額3000萬(wàn),現(xiàn)在A、B兩家公司分別出資1000萬(wàn)向?qū)Ψ焦就顿Y,此時(shí)兩家公司的賬面上就有1000萬(wàn)的新增資本,但實(shí)際上兩家公司的資本并無(wú)任何實(shí)質(zhì)的增加,其所增資本純系公司原有資本在兩家公司的賬目上來(lái)回轉(zhuǎn)移所致。由于交叉持股的交易情況基本不會(huì)披露,故受限于信息披露的限制,該操作方式隱蔽性較強(qiáng),較難判斷其他的城投公司是否會(huì)存在類似的情況,在分析時(shí)可以適度關(guān)注資產(chǎn)端的可供出售金融資產(chǎn)或長(zhǎng)期股權(quán)投資、與權(quán)益端的少數(shù)股東權(quán)益同時(shí)大幅增長(zhǎng)的情況,并且通過(guò)附注明細(xì)進(jìn)一步挖掘信息進(jìn)行判斷。

    綜上,針對(duì)上述四種新型權(quán)益增厚模式,中債資信認(rèn)為注入砂石資源為最優(yōu)的方式,其次變相向城投企業(yè)注入土地資產(chǎn)的返還土地出讓金的模式,接下來(lái)為公益性項(xiàng)目不回購(gòu),最后是交叉持股,其可能并無(wú)實(shí)際有效資產(chǎn)形成。因此,當(dāng)出現(xiàn)城投權(quán)益增厚行為時(shí),不能單純認(rèn)為其可以增加資產(chǎn)規(guī)模、降低負(fù)債率,對(duì)于城投公司是絕對(duì)的利好。更加需要透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì),通過(guò)注入資產(chǎn)質(zhì)量及注資模式的分析來(lái)識(shí)別其中存在的風(fēng)險(xiǎn)要素,全面把握信用風(fēng)險(xiǎn)。




    來(lái)源:中債資信



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