小微企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。近年來(lái)，國(guó)家有關(guān)部門出臺(tái)了一系列扶持小微企業(yè)發(fā)展的政策，取得了積極成效，但小微企業(yè)整體融資問(wèn)題尚未得到根本解決，融資難、融資貴依然是制約小微企業(yè)發(fā)展的瓶頸。究其原因，主要在于缺乏有整體引導(dǎo)力和示范作用的具體制度和機(jī)制，解決這一問(wèn)題，應(yīng)該從頂層設(shè)計(jì)上為小微企業(yè)融資創(chuàng)新金融制度和長(zhǎng)效機(jī)制。在此背景下，小微金融綜合服務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品小微企業(yè)債券應(yīng)運(yùn)而生。目前小微企業(yè)債券試點(diǎn)已通過(guò)國(guó)家發(fā)改委審批，四家企業(yè)70億元規(guī)模首次成功完成35億元3年期債券發(fā)行。
國(guó)家發(fā)改委“關(guān)于加強(qiáng)小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)”發(fā)改財(cái)金[2013]1410號(hào)指出：擴(kuò)大小微企業(yè)增信集合債券試點(diǎn)規(guī)模。貫徹國(guó)務(wù)院國(guó)發(fā)[2012]14號(hào)文件關(guān)于“搭建方便快捷的融資平臺(tái)，支持符合條件的小企業(yè)上市融資、發(fā)行債券”的精神，在完善風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的基礎(chǔ)上，繼續(xù)支持符合條件的國(guó)有企業(yè)和地方政府投融資平臺(tái)試點(diǎn)發(fā)行“小微企業(yè)增信集合債券”，募集資金在有效監(jiān)管下，通過(guò)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸管理，擴(kuò)大支持小微企業(yè)的覆蓋面。鼓勵(lì)地方政府出臺(tái)財(cái)政配套措施，采取政府風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金、債券貼息等方式支持“小微企業(yè)增信集合債券”，穩(wěn)步擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模。
一、小微企業(yè)增信集合債券問(wèn)題的提出
如果把扶持小微企業(yè)發(fā)展作為一項(xiàng)基本國(guó)策，就應(yīng)該動(dòng)員一切社會(huì)力量為其提供綜合金融服務(wù)。目前主要利用商業(yè)銀行的間接融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須落實(shí)從國(guó)家層面、地方政府層面、商業(yè)金融機(jī)構(gòu)層面多層次的金融服務(wù)措施。小微企業(yè)發(fā)行債券由于其單一規(guī)模小、實(shí)體分散，很難按照其資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行集合發(fā)債或者區(qū)域集合發(fā)債，如何利用地方政府的支持與信用結(jié)合商業(yè)銀行小微企業(yè)的金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，可能成為金融創(chuàng)新的突破口，而且各級(jí)地方政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、抵御金融危機(jī)、穩(wěn)增長(zhǎng)以及保就業(yè)方面都發(fā)揮了中流砥柱和脊梁的作用。
二、創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)的主要思路
（一）小微企業(yè)增信集合債券總體思路
依托地方政府信用，由商業(yè)銀行牽頭組織信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師、律師及城市合作社，按照市場(chǎng)化運(yùn)作原則，建立貫穿政府支持、商業(yè)銀行參與、企業(yè)遴選、信用增進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)緩釋、后續(xù)管理等環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制，以地方政府平臺(tái)類企業(yè)為發(fā)行主體發(fā)行小微企業(yè)債券，由商業(yè)銀行牽頭承銷，報(bào)國(guó)家發(fā)改委或有權(quán)注冊(cè)部門審批，募集資金由管理人、托管人商業(yè)銀行以委托貸款的形式通過(guò)商業(yè)合作社投放給小微企業(yè)。
（二）小微企業(yè)增信集合債券主要內(nèi)容
1.發(fā)行主體的遴選。由政府與商業(yè)銀行共同協(xié)商確定一家政府融資平臺(tái)類企業(yè)作為發(fā)行主體，從發(fā)行成本和風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，發(fā)行主體原則上要求外部主體信用評(píng)級(jí)AA+及以上。
2.項(xiàng)目的整體運(yùn)作。落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，商業(yè)銀行牽頭組織協(xié)調(diào)債券承銷發(fā)行、報(bào)批或注冊(cè)等相關(guān)工作，包括協(xié)助發(fā)行主體完成申請(qǐng)材料,報(bào)送國(guó)家發(fā)改委審批,牽頭組建承銷團(tuán)，按照市場(chǎng)化原則確定債券發(fā)行價(jià)格以及受托管理債券募集資金。
3.確定小微企業(yè)扶持名單。城市合作社負(fù)責(zé)遴選推薦，商業(yè)銀行進(jìn)行最終確認(rèn)，當(dāng)?shù)卣?fù)責(zé)監(jiān)督管理與監(jiān)控。
4.募集資金的歸集和投放。募集資金歸集至發(fā)行人在商業(yè)銀行開立的募集資金專用賬戶，由發(fā)行人通過(guò)商業(yè)銀行以委托貸款形式投放給小微企業(yè)，貸款利率按照市場(chǎng)化運(yùn)作原則結(jié)合本地的金融生態(tài)環(huán)境由商業(yè)銀行確定。
5.債券存續(xù)期內(nèi)的跟蹤管理。城市合作社協(xié)助跟蹤募集資金使用情況，并協(xié)助發(fā)行人督促小微企業(yè)在委托貸款到期時(shí)還本付息，并在債券到期時(shí)協(xié)助發(fā)行人歸集償債資金，辦理本息償付。
三、小微企業(yè)增信集合債券三大特色
小微企業(yè)增信集合債券的主要特色包括：
第一，符合國(guó)務(wù)院相關(guān)政策要求。發(fā)行小微債券是推進(jìn)落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步支持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見(jiàn)》（下稱《國(guó)務(wù)院意見(jiàn)》）文件精神，努力緩解小微企業(yè)融資困難的重要舉措之一。
第二，體現(xiàn)政策導(dǎo)向的創(chuàng)新融資模式。小微債券募集資金投向?qū)?yán)格按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，全部用于小微企業(yè)的發(fā)展，委托貸款由商業(yè)銀行專項(xiàng)管理，地方政府和發(fā)行人共同監(jiān)督，最大程度上將支持小微發(fā)展的企業(yè)政策、國(guó)家政策和商業(yè)銀行信貸政策有機(jī)結(jié)合起來(lái)，展現(xiàn)了各項(xiàng)政策的綜合效應(yīng)。
小微債券突破了以往小微企業(yè)融資理念，由過(guò)去對(duì)小微企業(yè)被動(dòng)、單向扶持，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榈胤秸?、平臺(tái)企業(yè)、商業(yè)銀行主動(dòng)、互動(dòng)式的共同合作機(jī)制，各方協(xié)力管理、互相監(jiān)督，在合理控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為小微企業(yè)提供了最大程度上的金融服務(wù)。
第三，實(shí)現(xiàn)多方共贏的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)模式。小微債券以政府真實(shí)出資作為風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金，以地方平臺(tái)企業(yè)作為發(fā)行人，通過(guò)市場(chǎng)化方式間接彌補(bǔ)了小微企業(yè)的信用不足，進(jìn)而有效降低了小微企業(yè)資金融通成本；小微債券由商業(yè)銀行作為主承銷商，借力商業(yè)銀行在小微金融服務(wù)、債券承銷發(fā)行兩個(gè)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)與特長(zhǎng)，有利于債券的成功發(fā)行上市，并切實(shí)提高募集資金使用的風(fēng)險(xiǎn)管理與防范水平。
四、小微企業(yè)增信集合債券四大創(chuàng)新
在產(chǎn)品設(shè)計(jì)與準(zhǔn)入上，小微債券體現(xiàn)了五大創(chuàng)新亮點(diǎn)：
第一，政策準(zhǔn)入層面取得重大突破。小微債券開業(yè)界之先河，是發(fā)改委首次批準(zhǔn)商業(yè)銀行開展企業(yè)債創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)，具有前瞻性引導(dǎo)意義；
第二，風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施創(chuàng)新。小微債券創(chuàng)造性地設(shè)置了分層風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，如城市合作社風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金、委貸利差風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金、政府風(fēng)險(xiǎn)緩釋金應(yīng)對(duì)債券的償付風(fēng)險(xiǎn)，有效保證了投資者的利益。
第三，交易結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。通過(guò)地方政府融資平臺(tái)發(fā)行債券，發(fā)揮地方國(guó)有企業(yè)支持小微實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，解決了小微企業(yè)信用評(píng)級(jí)低、抵押不足等問(wèn)題帶來(lái)的融資難、融資貴問(wèn)題；
第四，資金用途創(chuàng)新。政府平臺(tái)發(fā)行小微債券，募集資金投放給小微企業(yè)，是該產(chǎn)品的重要突破，而且通過(guò)債券市場(chǎng)支持小微企業(yè)發(fā)展，也是《國(guó)務(wù)院意見(jiàn)》重點(diǎn)倡導(dǎo)鼓勵(lì)的方式途徑。
創(chuàng)新型企業(yè)債券小微企業(yè)增信集合債券從類別上看，是將債券發(fā)行與募集資金委托貸款有機(jī)結(jié)合的一個(gè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，屬于創(chuàng)新型的企業(yè)債券。《國(guó)務(wù)院意見(jiàn)》明確要求進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)的財(cái)稅支持力度，努力緩解小微企業(yè)融資困難，支持商業(yè)銀行開發(fā)適合小微企業(yè)特點(diǎn)的各類金融產(chǎn)品和服務(wù)。因此，商業(yè)銀行與地方政府共同努力，發(fā)行創(chuàng)新債券品種，并輔之以地方政府的財(cái)政資金支持，用于解決小微企業(yè)融資難問(wèn)題，符合《國(guó)務(wù)院意見(jiàn)》精神，是國(guó)家政策鼓勵(lì)的。小微債券發(fā)行不存在法律法規(guī)限制，如果主管部門核準(zhǔn)此類創(chuàng)新，則其在合規(guī)性上也不存在障礙。相反，小微債券創(chuàng)新得到了國(guó)家發(fā)改委等主管部門的大力支持。
作為首批小微債券發(fā)行的主承銷商，民生銀行(9.16, 0.00, 0.00%)2012年7月率先提出依靠城市商業(yè)合作社發(fā)行債券，支持小微企業(yè)發(fā)展的構(gòu)想，并直接參與小微債券的研發(fā)與創(chuàng)新設(shè)計(jì)，在商業(yè)銀行參與企業(yè)債發(fā)行承銷上具有先行意義。站在商業(yè)銀行的角度，以小微債券為契機(jī)，把商業(yè)銀行大公司業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)、資金托管等有機(jī)聯(lián)系起來(lái)，進(jìn)一步提升了商業(yè)銀行小微金融綜合服務(wù)能力和水平；以小微債券為契機(jī)，商業(yè)銀行成為承銷企業(yè)債券的主承銷商、資金托管人、資金管理人、債權(quán)人代理人等角色，為企業(yè)債市場(chǎng)注入了新的活力；以小微債券為契機(jī)，擴(kuò)大了非息收入來(lái)源的增長(zhǎng)點(diǎn)，不占用消耗全行風(fēng)險(xiǎn)資本，對(duì)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)小微戰(zhàn)略和發(fā)展直接融資業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型具有歷史性戰(zhàn)略突破意義。
林雙林建議，首先，要給地方政府更多的財(cái)權(quán)。中國(guó)新一輪財(cái)稅改革不是要使財(cái)政規(guī)模更大，而是合理劃分各級(jí)地方政府的財(cái)權(quán)和事權(quán)。一要增加地方政府稅收份額。比如，盡快取消增值稅返還，增加地方的稅收份額。二要逐步建立新的地方稅種。
其次，要控制地方政府支出。對(duì)地方支出權(quán)力必須制約，真正把權(quán)力關(guān)進(jìn)籠子里。要限制地方政府支出規(guī)模，提高政府支出的效率。探索建立以公共服務(wù)、民生、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等為主要內(nèi)容的干部政績(jī)考核體系，不推舉和提拔那些揮霍財(cái)政收入、任意占用良田、浪費(fèi)資源、污染環(huán)境、熱衷于搞勞民傷財(cái)形象工程的人。
第三，提高償還能力更主要的是壯大地方經(jīng)濟(jì)實(shí)力。林雙林認(rèn)為，政府要用借來(lái)的資金做好基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時(shí)有必要大力扶持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
第四，要增加地方財(cái)政的透明度，加強(qiáng)對(duì)地方財(cái)政的監(jiān)督。財(cái)政要公開透明，應(yīng)該允許地方政府公開發(fā)行少量債券，把隱性債務(wù)顯性化，這樣便于監(jiān)督管理。要充分發(fā)揮地方民眾監(jiān)督政府的作用，也應(yīng)該發(fā)揮地方同級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的互相監(jiān)督作用。目前，一些地方政府權(quán)力過(guò)于集中，不利于形成監(jiān)督制約機(jī)制。
