近來(lái)國(guó)家出臺(tái)了很多文件，對(duì)于地方政府融資平臺(tái)的發(fā)展和工作有一定的影響，也造成一定的困局，這和在座的大家是否足夠努力并沒(méi)有太大關(guān)系，以我個(gè)人的理解，這是一個(gè)時(shí)代的結(jié)束，也是一個(gè)時(shí)代的開(kāi)啟。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展思想發(fā)生根本性變化

之所以稱(chēng)之為一個(gè)的時(shí)代的結(jié)束和開(kāi)始，是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的掌舵人對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要思想發(fā)生了根本性的變化。如今中國(guó)現(xiàn)在發(fā)生的一系列問(wèn)題，包括土地財(cái)政問(wèn)題、政府負(fù)債的問(wèn)題、平臺(tái)轉(zhuǎn)型的問(wèn)題，都可以追溯到1994年的分稅制改革。改革的一個(gè)結(jié)果，是中央財(cái)政把大部分的地方稅收拿走了，但是地方政府卻承擔(dān)了絕大部分事權(quán)。改革開(kāi)放40年以來(lái)的市場(chǎng)化改革中，地方政府承擔(dān)了諸多責(zé)任，迫不得已導(dǎo)致土地財(cái)政和借助地方政府平臺(tái)進(jìn)行融資。這是從1994年到2014年的二十年以來(lái)地方政府平臺(tái)發(fā)展的一個(gè)脈絡(luò)、一個(gè)方向。

2014年，整整20年之后，43號(hào)文出臺(tái)了，由此地方政府現(xiàn)在不允許再通過(guò)地方政府平臺(tái)增加地方政府債務(wù)。2018年23號(hào)文和《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，本質(zhì)上都是對(duì)于43號(hào)文的延續(xù)，而且這個(gè)延續(xù)很有意思。通過(guò)3月28日的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》來(lái)規(guī)范金融機(jī)構(gòu)，從資金的源頭上去堵住地方政府融資來(lái)源。通過(guò)財(cái)經(jīng)2018年23號(hào)文，去規(guī)定金融機(jī)構(gòu)不允許向地方政府或地方政府融資平臺(tái)去發(fā)放導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)增加的資金，把聯(lián)系兩者的兩頭抓住、中間切斷，這是非常專(zhuān)業(yè)的做法。

破除地方政府平臺(tái)的政府信仰的底線

到了現(xiàn)階段，大家應(yīng)該能夠深刻地理解并且認(rèn)識(shí)到，時(shí)代發(fā)生了變化，地方政府的融資平臺(tái)要告別以往，今后要作為地方政府的另外一個(gè)部門(mén)的職能去存在，真正地讓自己成為一個(gè)企業(yè)，為什么？

這里主要講解三個(gè)思路。

第一，中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)由原先的缺少消費(fèi)品、缺少基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的階段，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)需要去為人民群眾提供較長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的高新科技產(chǎn)業(yè)，提供耐用的高產(chǎn)值消費(fèi)品，以及新服務(wù)業(yè)的方向階段，所以說(shuō)我們要實(shí)行供給側(cè)改革，供給側(cè)改革的供給是有方向的，這個(gè)方向中未來(lái)城鎮(zhèn)化建設(shè)是一部分，但已經(jīng)不是最重要的一部分；

第二，守住系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線；

第三，破除地方政府平臺(tái)的政府信仰的底線。當(dāng)然第三點(diǎn)不是原文說(shuō)的，是我們總結(jié)出來(lái)的，為什么要破除地方政府信仰的底線？因?yàn)槿绻悴黄瞥?，所有的?jīng)濟(jì)資源和金融市場(chǎng)的資金不會(huì)去投資于新經(jīng)濟(jì)，不會(huì)去投資高科技產(chǎn)業(yè)，結(jié)果是全都跑到了房地產(chǎn)和地方政府平臺(tái)，如果不擠壓出這部分，新的一部分永遠(yuǎn)出不來(lái)，這是改革的整體思路。

中央要改革，地方政府的各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)、地方政府的融資平臺(tái)的各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)也要緊跟時(shí)代變化，不然就會(huì)被時(shí)代淘汰。

金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目的三個(gè)難點(diǎn)

關(guān)于地方政府投融資平臺(tái)如何融資，PPP項(xiàng)目如何融資，我主要站在金融機(jī)構(gòu)的角度和大家聊一聊。

金融機(jī)構(gòu)參與到PPP項(xiàng)目有三個(gè)難點(diǎn)：

第一，去杠桿的新形勢(shì)。不知道大家在接觸PPP項(xiàng)目的過(guò)程中，有沒(méi)有一種感覺(jué)，我們與社會(huì)資本方談判的時(shí)候，大部分的央企或者國(guó)企，無(wú)論是施工方還是運(yùn)營(yíng)方，總會(huì)提到一個(gè)詞——“去杠桿”，為什么？因?yàn)?008年的4萬(wàn)億之后，從政府到企業(yè)再到個(gè)人，全國(guó)上下所有人的杠桿全部被加滿(mǎn)，甚至央企和國(guó)企的負(fù)債率差不多都在70％-80％之間。在這種情況下，對(duì)于社會(huì)資本方來(lái)說(shuō)，繼續(xù)在全國(guó)范圍內(nèi)用自己的自有資金去投資PPP項(xiàng)目，然后把這些項(xiàng)目公司未來(lái)十幾年的負(fù)債，全部并到自己的資產(chǎn)里面，既沒(méi)有這個(gè)能力，也不符合中央對(duì)于目前去杠桿的總體要求。

第二，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。一是主體的信用風(fēng)險(xiǎn)，二是市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，大家想過(guò)沒(méi)有，金融機(jī)構(gòu)賺的是什么錢(qián)？金融機(jī)構(gòu)賺的是對(duì)于主體金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)判和承擔(dān)所產(chǎn)生的利潤(rùn)。PPP項(xiàng)目中央企、國(guó)企類(lèi)的社會(huì)投資人，他們賺的是什么錢(qián)？他們賺的是對(duì)于他們所經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的補(bǔ)償。讓金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是沒(méi)有能力的，這是落地難最關(guān)鍵的部分。

第三，監(jiān)管態(tài)度的變化。我認(rèn)為這可能是未來(lái)一段時(shí)間大家去做項(xiàng)目最頭疼的一個(gè)問(wèn)題。因?yàn)檫@種東西是看不見(jiàn)的。金融機(jī)構(gòu)去參與PPP項(xiàng)目會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)問(wèn)題。其一，資金效率太低。PPP項(xiàng)目流程很漫長(zhǎng)，要一直派人跟進(jìn)。PPP項(xiàng)目政府的實(shí)施方案出來(lái)以后，整個(gè)項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)、稅收結(jié)構(gòu)、后期的金融機(jī)構(gòu)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全部都被定死了，難道我要派一個(gè)人跟這個(gè)項(xiàng)目從實(shí)施方案就開(kāi)始進(jìn)入嗎？這種人力成本很高，資金的收益不高，所以說(shuō)很難有動(dòng)力去做這個(gè)事情。其二，人才缺乏。運(yùn)營(yíng)一個(gè)項(xiàng)目，不僅要懂工程、懂金融（金融還要細(xì)分為基金、銀行、信托），還要懂地方政府流程、懂PPP，這樣一個(gè)各方面都懂的人在金融機(jī)構(gòu)也是非常稀缺的。

大家有沒(méi)有思考過(guò)這樣一個(gè)問(wèn)題，為什么很少見(jiàn)到金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)和你溝通？原因很簡(jiǎn)單，建設(shè)和運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)把前期的事情做完就可以拿到錢(qián)了，而金融機(jī)構(gòu)前期是出錢(qián)的，后期慢慢地往回收錢(qián)，它的利益是體現(xiàn)在最后的。風(fēng)險(xiǎn)和投資收益是不匹配的。

當(dāng)然現(xiàn)在中央財(cái)政也在做這方面的探討和論證，怎么解決匹配的問(wèn)題？必須要把PPP項(xiàng)目對(duì)接到資本市場(chǎng)，讓金融機(jī)構(gòu)的收益在資本市場(chǎng)提前地體現(xiàn)出來(lái)。最近國(guó)家在大力地推廣PPP的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)和ABS市場(chǎng)，包括建立ABS市場(chǎng)、設(shè)立PPP交易所，都是在解決這個(gè)問(wèn)題。

對(duì)于PPP項(xiàng)目而言，最合適的是證券公司來(lái)做這個(gè)事情，為什么？因?yàn)樽C券公司是發(fā)行ABS的金融主體，而且證券公司有整個(gè)PPP產(chǎn)業(yè)鏈的所有金融工具。

舉一個(gè)例子，證券公司可以發(fā)行一個(gè)主動(dòng)管理的PPP基金，在前期階段聯(lián)合施工和運(yùn)營(yíng)企業(yè)組成聯(lián)合體，選擇好的項(xiàng)目來(lái)投資。項(xiàng)目建成可以通過(guò)后續(xù)的preABS的資金去接，很多證券公司是有發(fā)preABS的資金的。

發(fā)完之后，拿到交易所去發(fā)行ABS，發(fā)行之后就由一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品變成一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，然后再用ABS資金（這時(shí)候銀行也有ABS資金，包括管理公司在內(nèi)的信托、證券公司都有資金）去交易。這種方式可以把整個(gè)金融市場(chǎng)投資PPP的資金盤(pán)活，而且每個(gè)階段都在可控范圍之內(nèi)，可以實(shí)現(xiàn)整個(gè)資金流不斷循環(huán)。然后大家注意，只差一點(diǎn)了，金融機(jī)構(gòu)只能去承擔(dān)信用主體的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法承擔(dān)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

誰(shuí)能真正擔(dān)起運(yùn)營(yíng)PPP項(xiàng)目的大任？

對(duì)于項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、地方政府PPP項(xiàng)目，無(wú)論是道路也好橋梁也罷，是誰(shuí)在過(guò)去的三年、五年甚至十年的時(shí)間里，默默無(wú)聞地運(yùn)營(yíng)下去，誰(shuí)最有經(jīng)驗(yàn)？地方政府平臺(tái)公司。我從來(lái)不認(rèn)為總部在北京的央企能夠把山西太原的道路運(yùn)營(yíng)好，一定是山西太原本地的企業(yè)能夠把這條道路運(yùn)營(yíng)好，所以說(shuō)實(shí)際上真正能夠去承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的，是金融機(jī)構(gòu)和平臺(tái)公司的聯(lián)合體。金融機(jī)構(gòu)和平臺(tái)公司相結(jié)合，就可以把整個(gè)市場(chǎng)，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)還是資金端全部整合起來(lái)。

所以未來(lái)平臺(tái)的方向在哪里？如果你想做一個(gè)和舊時(shí)代劃清界線、在新時(shí)代具有獨(dú)立現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的一家企業(yè)，特許經(jīng)營(yíng)是你手中最核心的業(yè)務(wù)。因?yàn)樗軌驇?lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且你有能力去維護(hù)這個(gè)現(xiàn)金流。