“近期幾次重要會(huì)議明確了宏觀政策進(jìn)行前瞻性微調(diào)和精準(zhǔn)施策的調(diào)節(jié)方向。對(duì)此，市場(chǎng)上有人解讀為‘大幅放水’和‘全面寬松’是很不恰當(dāng)?shù)??！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說(shuō)。

“大水漫灌”式的流動(dòng)性投放，無(wú)論是對(duì)金融市場(chǎng)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身，都不是長(zhǎng)期健康發(fā)展的有利條件。業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，并不代表政策就此根本轉(zhuǎn)向，更不意味著全面寬松，只是貨幣政策的邊際寬松。

招商證券宏觀分析師張一平認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，“松”就是流動(dòng)性要合理充裕，避免因處置風(fēng)險(xiǎn)而造成流動(dòng)性危機(jī)；“緊”主要指社會(huì)融資規(guī)模增速要與名義GDP增速匹配，不能大幅超過(guò)名義GDP增速。

人民銀行貨幣政策委員會(huì)2018年第二季度例會(huì)提出，要保持流動(dòng)性合理充裕。對(duì)比一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于流動(dòng)性表述的變化從“保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定”變?yōu)椤氨３至鲃?dòng)性合理充?！薄?/span>

“從‘合理穩(wěn)定’調(diào)整為‘合理充?！?，意味著人民銀行正通過(guò)貨幣政策邊際松緊的預(yù)調(diào)微調(diào)，保持總體基調(diào)不變。”工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，落到實(shí)踐層面，從數(shù)量信號(hào)看，貨幣供給的規(guī)模增速，包括M2增速和社會(huì)融資規(guī)模增速，要趨近于GDP增速與CPI增速之和。從價(jià)格信號(hào)看，政策利率要趨近于名義自然利率，即“自然利率+通脹率”。

今年，人民銀行采取多種方式保證流動(dòng)性合理充裕。尤其是6月以來(lái)，明顯增加MLF（中期借貸便利）操作規(guī)模，對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性支持力度逐漸加大。7月23日開(kāi)展的5020億元1年期MLF操作，為有史以來(lái)單次最大規(guī)模MLF操作。今年人民銀行通過(guò)運(yùn)用存款準(zhǔn)備金、中期借貸便利等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性約2.8萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超去年全年1.76萬(wàn)億元的總和。

盡管如此，市場(chǎng)上仍有“流動(dòng)性緊張”“資金緊”的聲音。

“年初以來(lái)，隨著流動(dòng)性環(huán)境不斷改善，資金利率有所下行，流動(dòng)性分層現(xiàn)象緩解，但月末資金面波動(dòng)性仍在有規(guī)律地增大?！敝行抛C券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，在跨月尤其是跨季的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，財(cái)政支出力度較大，市場(chǎng)流動(dòng)性一般合理充裕，這可以從人民銀行的公開(kāi)市場(chǎng)交易公告表述中得知。而資金面卻呈現(xiàn)了一種截然相反的狀態(tài)，資金依然緊張是因?yàn)橐糟y行為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)融出意愿不足，而背后更大因素是監(jiān)管的考核。

今后怎樣保持流動(dòng)性合理充裕？

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，應(yīng)合理補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。以往通過(guò)外匯占款補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的模式已發(fā)生改變，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要貨幣供應(yīng)量的適度擴(kuò)張。人民銀行可繼續(xù)通過(guò)降準(zhǔn)、MLF續(xù)作、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）等方式合理補(bǔ)充流動(dòng)性。

回顧上半年，我國(guó)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，一年期、十年期國(guó)債收益率從年初的3.6767%、3.9008%下降到6月末的3.1590%、3.4756%，而社會(huì)融資規(guī)模增速依然收縮，“這主要是由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢。相比補(bǔ)充流動(dòng)性，更應(yīng)該注重疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制?！迸讼驏|說(shuō)。

目前來(lái)看，貨幣信貸政策傳導(dǎo)仍面臨一些困難。

“在宏觀、微觀因素的共同作用下，貨幣信貸政策傳導(dǎo)的梗阻主要在于信貸投放最末梢?！背虒?shí)認(rèn)為，宏觀層面，4月以來(lái)，全球局勢(shì)日趨復(fù)雜，我國(guó)經(jīng)濟(jì)外部壓力加大，銀行體系的避險(xiǎn)情緒上升，導(dǎo)致信貸投放意愿減弱。微觀層面，銀行體系的激勵(lì)機(jī)制未能與支持小微企業(yè)等宏觀政策方向相匹配，導(dǎo)致基層業(yè)務(wù)人員在總量上惜貸，在期限上偏好短貸而非更能支持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)貸，在結(jié)構(gòu)上依然集中于大型企業(yè)而非小微企業(yè)，在時(shí)機(jī)上傾向于順周期的“錦上添花”而非逆周期的“雪中送炭”，導(dǎo)致貨幣政策難以真正落地。

近日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)第二次會(huì)議，提出在流動(dòng)性總量保持合理充裕的條件下，面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問(wèn)題，必須更加重視打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。

進(jìn)一步打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重點(diǎn)是什么？

一是處理好穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，在堅(jiān)持推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的前提下，注意支持形成最終需求，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造新的動(dòng)力和方向。二是處理好宏觀總量與微觀信貸的關(guān)系，在把握好貨幣總閘門的前提下，要在信貸考核和內(nèi)部激勵(lì)上下更大功夫，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力。三是發(fā)揮好財(cái)政政策的積極作用，用好國(guó)債、減稅等政策工具，用好擔(dān)保機(jī)制。四是深化金融改革，完善大中小金融機(jī)構(gòu)健康發(fā)展的格局。五是健全正向激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)金融領(lǐng)域人的積極性。六是持續(xù)開(kāi)展打擊非法金融活動(dòng)和非法金融機(jī)構(gòu)專項(xiàng)行動(dòng)，依法保護(hù)投資者權(quán)益，維護(hù)金融和社會(huì)穩(wěn)定。

潘向東認(rèn)為，打通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，還應(yīng)緩解信用收縮。當(dāng)前，穩(wěn)增長(zhǎng)重要性提高，可以適度擴(kuò)張信用，有效保障在建項(xiàng)目資金需求，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，對(duì)必要的在建項(xiàng)目要避免資金斷供、工程爛尾。

連平建議，確保貨幣政策更有效，應(yīng)采取一系列配套的金融監(jiān)管舉措，促進(jìn)社會(huì)融資發(fā)展。比如，適當(dāng)放寬發(fā)債主體的相關(guān)限制，進(jìn)一步完善評(píng)級(jí)管理體系。以相應(yīng)的政策工具，為債券投資提供適度的流動(dòng)性支持，鼓勵(lì)銀行等機(jī)構(gòu)投資者加大債券類資產(chǎn)的配置力度。進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化標(biāo)的資產(chǎn)的適用范圍，制定各類型資產(chǎn)證券化操作模式和實(shí)施環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)化要求，簡(jiǎn)化審批和實(shí)施流程，加速推動(dòng)證券化項(xiàng)目落地。

小微活，就業(yè)興，經(jīng)濟(jì)旺。小微企業(yè)是經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能培育的重要源泉，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)增加、激發(fā)創(chuàng)新活力等方面發(fā)揮著重要作用。

6月以來(lái)，人民銀行表示通過(guò)定向降準(zhǔn)支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資；人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見(jiàn)》，提出23條短期精準(zhǔn)發(fā)力、長(zhǎng)期標(biāo)本兼治的具體措施，督促和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)的金融支持力度；近日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，通過(guò)實(shí)施臺(tái)賬管理等，建立責(zé)任制，把支小再貸款、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實(shí)到位……監(jiān)管層面、政策層面對(duì)服務(wù)小微頻頻發(fā)力，小微企業(yè)成為近期關(guān)注的焦點(diǎn)。

“強(qiáng)調(diào)支持小微企業(yè)，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展具有全局意義?！背虒?shí)認(rèn)為，在供給側(cè)，小微企業(yè)蓬勃生長(zhǎng)，有助于加速科技進(jìn)步和推廣，提高全要素生產(chǎn)率，奠定長(zhǎng)周期復(fù)蘇的基礎(chǔ)；在需求側(cè)，小微企業(yè)的百花齊放，有利于滿足多層次、個(gè)性化的消費(fèi)升級(jí)需求，提高社會(huì)總福利。

從政策落地情況看，精準(zhǔn)聚焦的措施已開(kāi)始取得成效。數(shù)據(jù)顯示，普惠領(lǐng)域小微企業(yè)貸款增量擴(kuò)面，單戶授信500萬(wàn)以下的小微企業(yè)貸款（含個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主）由以往的低增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為趨勢(shì)性回升。6月末，余額7.35萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.6%，增速比上年末高5.8個(gè)百分點(diǎn)；上半年增加5743億元，接近去年全年的增量水平；覆蓋戶數(shù)近1500萬(wàn)戶，比上年末增長(zhǎng)9.9%。6月末，服務(wù)業(yè)小微企業(yè)貸款余額16.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.3%，占全部服務(wù)業(yè)企業(yè)貸款的三成多。

程實(shí)認(rèn)為，改進(jìn)和深化小微企業(yè)金融服務(wù)，聚焦銀行體系內(nèi)部，需進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革，加速推進(jìn)金融市場(chǎng)開(kāi)放，以息差的收窄和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，倒逼銀行體系提高風(fēng)險(xiǎn)管理和差異化定價(jià)能力，從而擴(kuò)大信貸投放的范圍和類型，更有效地覆蓋小微企業(yè)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，還需加速完善多層次的資本市場(chǎng)，穩(wěn)步壯大直接融資和股權(quán)融資，有針對(duì)性地打破小微企業(yè)在初創(chuàng)階段的融資瓶頸。

“做好小微企業(yè)金融服務(wù)是一個(gè)長(zhǎng)期艱巨的過(guò)程，金融部門要以更有力的舉措、更有效的行動(dòng)，不斷推動(dòng)緩解小微企業(yè)融資難融資貴。要發(fā)揮好市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，切實(shí)激發(fā)服務(wù)小微企業(yè)的內(nèi)在動(dòng)力?！比嗣胥y行行長(zhǎng)易綱表示，切實(shí)改進(jìn)和提升小微企業(yè)金融服務(wù)，要在精準(zhǔn)聚焦上下功夫，明確支持重點(diǎn)；在增量擴(kuò)面上下功夫，著力優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)；在考核激勵(lì)上下功夫，打通“最后一公里”；在政策合力上下功夫，幾家一起抬，不斷把金融服務(wù)小微企業(yè)工作推向深入。