2018年4月27日，《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（下稱《資管新規(guī)》）正式發(fā)布?！顿Y管新規(guī)》雖然覆蓋各類資產管理產品，但非常明顯受沖擊最大的即為銀行理財產品，而銀行理財產品的核心是規(guī)范其基礎資產即“非標資產”。

具體層面來看，非標資產一端是資金方，一端是項目方，由于信托、資管計劃等均為非標資產，所以近幾年得益于融資平臺和房地產的迅猛發(fā)展，信托、資管計劃等非標資產成為銀行理財產品的重要配置資產。而《資管新規(guī)》對于非標資產的規(guī)范主要體現(xiàn)在打破產品剛性兌付、禁止產品多層嵌套和禁止期限錯配三大方面。

圖 資管新規(guī)對非標資產的主要影響

具體到資管產品方面，目前券商資管、基金子公司資管的非標類產品主要有兩大類型：通道類業(yè)務和主動管理類產品。通道類業(yè)務方面，對于資管產品運行期限，《資管新規(guī)》對“非標資產”的終止提出了明確要求，即禁止資管產品期限錯配，這實際上是對非標資產的運行期限提出了明確限制?，F(xiàn)實中非標資產的存續(xù)期多數超過2年，甚至有部分非標資產的存續(xù)期超過5年?？梢钥隙ǖ氖牵绻摋l款落實，則開放式資管產品由于開放期限制而不能配置非標資產。對于資管產品嵌套限制，《資管新規(guī)》要求不同資管產品間的嵌套行為最多限定在“一層”，因此資管機構為融資平臺提供通道業(yè)務的空間將不斷收窄。可以預見，在《資管新規(guī)》出臺之后，影子銀行體系萎縮的肯定很厲害，而這對于平臺公司來說斷掉了一個非常重要的融資渠道。

圖 銀行理財資金通過通道進入融資平臺流程

主動管理類業(yè)務方面，對于主動承擔風險的融資平臺項目，一方面由于《資管新規(guī)》中對資管產品打破產品剛性兌付的要求，另一方面，新預算法和43號文影響下平臺公司和地方政府之間的關系由強逐漸變弱，出于風險考慮，未來資管機構的這類產品數量也將減少。而信托方面，信托公司雖然具有開展平臺類業(yè)務的合規(guī)優(yōu)勢，但由于嚴禁政府擔保和打破資管產品剛性兌付等要求，未來大部分信托公司或將提高平臺公司的融資準入門檻，一些平臺公司融資需求將或許碰到困難。

總體對于平臺公司融資而言，在《資管新規(guī)》的影響下，傳統(tǒng)資管融資模式將會逐漸停滯。然而在巨大的資金需求下，平臺公司也需要積極拓展其余的合規(guī)資金渠道。展望未來，平臺公司除了信托外，發(fā)行標準化債券或許也是一條替代傳統(tǒng)資管融資模式的出路。此外，合規(guī)的私募基金亦被視為潛在的融資方式。