“五一”節(jié)前，天津某城投公司非標(biāo)產(chǎn)品延期兌付事件鬧的沸沸揚揚，有粉絲發(fā)微信問我，城投信仰是不是要破了，國家是不是不管城投公司了，跟城投公司的業(yè)務(wù)還能不能做等一系列問題。

涉事的三方情緒都不太好，資管公司和信托公司作為受托人，沒有收到融資方的還款，為了履行受托人的義務(wù)，肯定是想盡一切辦法催促該城投公司還款，在當(dāng)下這個敏感時期，城投公司能否得到當(dāng)?shù)卣木戎?，真的是個很大的未知數(shù)。

投資者多半是北上廣深的高凈值客戶，里面可能還是他們的養(yǎng)老錢，到期了，沒有收到本金和利息，心里肯定不是滋味。在很多老百姓眼里，信托產(chǎn)品是剛性兌付的，特別是城投公司的項目，所以放心大膽去買。而事實上，確確實實鮮少有城投公司發(fā)生債務(wù)違約。

債研君前些年遇到過這樣的事情，某中產(chǎn)家庭，為了享受信托產(chǎn)品的超高收益，親戚朋友湊錢，買了幾百萬的信托，兌付日是那年春節(jié)前，結(jié)果融資方出事了，他們那一大家子真的是年都沒過好。所以過激的情況有可能會出現(xiàn)拉橫幅堵門舉動，所以很多券商不愿意做集合類資管，其中一個重要原因就是怕出事了投資者拉橫幅堵門。

城投公司作為借款人，肯定是彈盡糧絕了，不是不想還，而是沒錢還。這家城投公司負(fù)債率較高，通過各種渠道融資，雖然不能說是典型的網(wǎng)紅，但是也有幾個朋友跟我提起這個公司的融資需求。

債研君分析，該城投違約主要有一下幾個原因：

1債務(wù)規(guī)模太大

看問題要看本質(zhì)，擔(dān)保人是融資方的母公司，所以財務(wù)信息看擔(dān)保人的要更準(zhǔn)確一些，很顯然，本案中擔(dān)保人也沒錢了。截止到2017年6月底，負(fù)債總額為642億，如果統(tǒng)一按照6%年利率來算的話，每年需要支付的利息就要38億多，加上到期的本金，可以想象該公司還款壓力有多大。

2資產(chǎn)負(fù)債率太高

截止到2017年6月底，擔(dān)保人資產(chǎn)負(fù)債率91.3%，凈資產(chǎn)僅有61億。再加上擔(dān)保人15-16歸母凈利潤較少，主營業(yè)務(wù)盈利能力較差，這也是絕大部分類平臺公司的現(xiàn)狀。

公司主要從事房地產(chǎn)銷售、土地一級開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及生態(tài)農(nóng)業(yè)等業(yè)務(wù)，其中，土地出讓收入和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入是公司營業(yè)收入的最主要來源。但這兩塊收入受市場行情影響較大，存在很大的不確定性，而且運營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的子公司近幾年持續(xù)虧損。

債研君看來，正常情況下，除了某些特殊行業(yè)負(fù)債率超過80%的情況可能都會比較危險。

3承擔(dān)了較多的公益性項目，政府委托代建項目回款不及時

這也是全國的城投公司一個共性，政府委托城投公司建設(shè)一系列項目，城投公司拿著這個項目到資本市場融資，錢拿到了，項目也建好了，政府答應(yīng)給的錢遲遲到不了位，這個債本應(yīng)該是政府還的，結(jié)果卻記在城投公司賬上。

4去年以來強監(jiān)管政策導(dǎo)致再融資能力逐漸惡化

原來的情況是城投公司不怕欠的錢多，反正大家都是借新還舊，肯定不會違約，誰欠的錢多說明當(dāng)?shù)卣氲瞄_，大量融資后帶動了GDP和財政收入大幅提高，城市面貌都會有很大改變，畢竟那么多錢砸下去了。

現(xiàn)在的情況是，中央政府三令五禁止城投公司替地方政府融資，增加地方政府隱性負(fù)債，一個是財政部23號文，再加上審計署公布地方政府違規(guī)舉債情況，現(xiàn)在絕大部分金融機構(gòu)都不太敢給城投公司輸血了，就連標(biāo)準(zhǔn)化的債券，有些銀行在財金23號文后都擔(dān)心買了城投公司的債是不是變相增加政府負(fù)債。

全國絕大多少城投公司的再融資能力受到考驗，也就意味著沒辦法像以前一樣借新還舊了，當(dāng)?shù)刂骷业挠嗉Z吃完了的時候，違約也就是情理之中了。