經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等七部委近日聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），共九個(gè)方面35條內(nèi)容?！兑庖姟敷w現(xiàn)了一系列重要的創(chuàng)新。比如，綠色金融過去通常被狹義地理解為綠色信貸，但《意見》中倡導(dǎo)的綠色金融體系則包括了綠色債券、綠色股票指數(shù)及相關(guān)產(chǎn)品、綠色發(fā)展基金、綠色保險(xiǎn)、碳金融等所有主要金融工具。再比如，過去的綠色信貸政策主要集中在對(duì)“兩高一?！毙袠I(yè)的限制性措施，而《意見》則強(qiáng)化了對(duì)綠色投融資的若干激勵(lì)機(jī)制，包括再貸款、貼息、擔(dān)保、政府參與的綠色基金投資、宏觀審慎評(píng)估、簡(jiǎn)化審批流程等措施。另外，設(shè)立國(guó)家級(jí)的綠色發(fā)展基金、建立強(qiáng)制性環(huán)境信息披露和強(qiáng)制性環(huán)境責(zé)任保險(xiǎn)制度也是十分重要的綠色金融領(lǐng)域的創(chuàng)新。
    本文對(duì)這個(gè)《意見》的意義、內(nèi)容中的若干亮點(diǎn)以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的涵義進(jìn)行解讀。
    一、《意見》是支持我國(guó)綠色投資的強(qiáng)有力的政策信號(hào)
    要實(shí)現(xiàn)我國(guó)治理環(huán)境污染的目標(biāo)和在2030年或之前碳排放達(dá)峰目標(biāo)的國(guó)際承諾，預(yù)計(jì)每年需要3萬億元到4萬億元人民幣的綠色投資。但是，業(yè)界估計(jì)財(cái)政資金只能覆蓋綠色投資的15%左右，因此絕大部分的綠色投資需要來自社會(huì)資金。也就是說，我們亟需動(dòng)員和激勵(lì)大量社會(huì)資本投入到綠色產(chǎn)業(yè)。而社會(huì)資本往往會(huì)擔(dān)心政府是否在綠色投資方面有明確的戰(zhàn)略目標(biāo)和支持性的政策導(dǎo)向。在目標(biāo)和政策不確定的情況下，社會(huì)資本往往會(huì)給未來的項(xiàng)目收益很高的“折現(xiàn)率”，銀行和其他投資者也往往會(huì)對(duì)投資收益要求很高的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，因此會(huì)導(dǎo)致融資貴、融資難的問題。
    這個(gè)由中央深改小組討論通過、國(guó)務(wù)院同意的七部委《意見》的出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)從最高戰(zhàn)略層面到各相關(guān)部委的層面已經(jīng)形成高度共識(shí)，決心全力支持和推動(dòng)我國(guó)的綠色投融資，加速經(jīng)濟(jì)向綠色化轉(zhuǎn)型。我認(rèn)為，《意見》將成為引導(dǎo)金融業(yè)和綠色企業(yè)開展綠色投融資的一個(gè)重要的、積極的政策信號(hào)，有助于降低投資者對(duì)政策不確定性的擔(dān)心，鼓勵(lì)更多的“非綠色投資者”加入綠色投資者的行列。
    二、《意見》首次給出了綠色金融的“官方”定義，有助于綠色金融產(chǎn)品的界定，為通過“聲譽(yù)效應(yīng)”來激勵(lì)綠色投資提供基礎(chǔ)
    由于綠色金融還是一個(gè)比較新的概念，國(guó)際國(guó)內(nèi)對(duì)其范疇和內(nèi)涵的理解各有不同，而不同的理解可能會(huì)影響政策導(dǎo)向?！兑庖姟返牡谝粭l明確表示，“綠色金融是指為支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即對(duì)環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域的項(xiàng)目投融資、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等所提供的金融服務(wù)?！边@是國(guó)內(nèi)迄今為止最為權(quán)威的關(guān)于綠色金融的定義。這個(gè)定義至少包括幾層意思：一是綠色金融的目的是支持有環(huán)境效益的項(xiàng)目，而環(huán)境效益包括支持環(huán)境改善（如減少污染排放）、應(yīng)對(duì)氣候變化（如降低碳排放）和資源高效利用（如節(jié)能和各種資源循環(huán)利用）；二是給出了綠色項(xiàng)目的主要類別，這對(duì)未來各種綠色金融產(chǎn)品（包括綠色信貸、綠色債券、綠色股票指數(shù)等）的界定和分類有重要的指導(dǎo)意義；三是明確了綠色金融包括支持綠色項(xiàng)目投融資、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管理的金融服務(wù)，說明綠色金融不僅僅包括貸款和證券發(fā)行等融資活動(dòng)，也包括綠色保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，還包括有多種功能的碳金融業(yè)務(wù)。明確界定綠色金融，并在此基礎(chǔ)上對(duì)綠色金融產(chǎn)品貼標(biāo)，有助于綠色企業(yè)和綠色投資者獲得應(yīng)有的“聲譽(yù)效應(yīng)”，并以此激勵(lì)更多的綠色投資。
    三、《意見》包括了通過貼息、擔(dān)保、再貸款、宏觀審慎評(píng)估、簡(jiǎn)化審批、PPP等對(duì)綠色金融的具體激勵(lì)措施
    部分綠色項(xiàng)目雖然有較好的環(huán)境效益，但由于回報(bào)率不夠高，難以吸引足夠的社會(huì)資本，因此需要一定的財(cái)政、金融和監(jiān)管類的激勵(lì)機(jī)制來降低融資成本或提高項(xiàng)目收益，以幫助投資者達(dá)到合理的回報(bào)率?！兑庖姟分械脑S多內(nèi)容都體現(xiàn)了對(duì)綠色金融的激勵(lì)，比如，可以通過再貸款（即央行向金融機(jī)構(gòu)提供較低成本的資金來支持綠色信貸和綠色投資）、專業(yè)化擔(dān)保機(jī)制（以降低綠色項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）、財(cái)政貼息（以降低企業(yè)所支付的綠色信貸的融資成本）等方式來支持綠色信貸；探索將綠色信貸納入宏觀審慎評(píng)估框架，對(duì)有良好綠色表現(xiàn)的銀行予以一定的激勵(lì)；支持地方政府通過專業(yè)化擔(dān)保和增信機(jī)制及其他措施來降低綠色債券的融資成本；對(duì)綠色債券和相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行，提高核準(zhǔn)（備案）效率，以降低行政成本；通過將綠色項(xiàng)目與相關(guān)高收益項(xiàng)目打捆鼓勵(lì)社會(huì)資本參與綠色項(xiàng)目。
    四、《意見》首次提出了建立國(guó)家級(jí)的綠色發(fā)展基金
    過去，我國(guó)綠色金融主要局限在綠色信貸。但是，很多綠色項(xiàng)目，尤其是新的綠色項(xiàng)目，首先需要的是股權(quán)融資，因?yàn)樗枰匈Y本金才能進(jìn)一步做債務(wù)融資。所以要通過建立一些綠色股權(quán)基金來推動(dòng)綠色項(xiàng)目的股權(quán)融資。很多綠色項(xiàng)目是比較新的，從技術(shù)上來講，民間覺得風(fēng)險(xiǎn)比較大，也面對(duì)著政策上的不確定性。由于這些不確定性，民間資金不太愿意投入到這些綠色項(xiàng)目。而政府背景的基金參與投資這些項(xiàng)目后，可以大大降低民間資金對(duì)于這類項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)嫌惡，使得民間資金愿意跟投?！兑庖姟返谝淮翁岢鰧ⅰ霸O(shè)立國(guó)家綠色發(fā)展基金，投資綠色產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)國(guó)家對(duì)綠色投資的引導(dǎo)和政策信號(hào)作用”。從國(guó)際上看，像中國(guó)這樣在國(guó)家層面上設(shè)立綠色發(fā)展基金，是少有的一種中央政府對(duì)綠色發(fā)展的強(qiáng)力承諾。一個(gè)可比的案例是成立于2012年的英國(guó)綠色投資銀行。雖然這個(gè)機(jī)構(gòu)叫“銀行”，但它不能吸儲(chǔ)、不能發(fā)債，因此事實(shí)上也是一個(gè)綠色基金。
    五、為進(jìn)一步推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展，《意見》提出統(tǒng)一綠色債券標(biāo)準(zhǔn)和完善相關(guān)業(yè)務(wù)指引
    發(fā)展綠色債券市場(chǎng)有多方面的好處：為綠色企業(yè)和項(xiàng)目開辟新的融資渠道、解決銀行和企業(yè)期限錯(cuò)配、為投資者提供新的資產(chǎn)類別、通過“聲譽(yù)效應(yīng)”強(qiáng)化發(fā)行人的綠色投資行為。2015年年底，中國(guó)人民銀行和中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)同時(shí)發(fā)布了綠色金融債的公告和《綠色債券項(xiàng)目支持目錄（2015版）》，啟動(dòng)了中國(guó)綠色債券市場(chǎng)。此后，發(fā)改委和兩個(gè)證券交易所相繼發(fā)布了關(guān)于綠色企業(yè)債和綠色公司債的指引。2016年以來，中國(guó)綠色債券發(fā)行量已經(jīng)成為全球第一?！兑庖姟诽岢鱿乱徊酵晟凭G色債券市場(chǎng)的若干發(fā)展方向，包括“建立和完善國(guó)內(nèi)對(duì)綠色債券的界定標(biāo)準(zhǔn)”，其目的是防范監(jiān)管套利的風(fēng)險(xiǎn)，也有助于降低投資者對(duì)綠色債券的“搜尋”成本；“研究探索綠色債券第三方評(píng)估和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)”，以保證第三方認(rèn)證和綠色評(píng)級(jí)能客觀、有效地評(píng)價(jià)綠色債券發(fā)行人和支持項(xiàng)目的環(huán)境效益，并強(qiáng)化發(fā)行人完善環(huán)境信息披露的動(dòng)力。
    六、《意見》明確了強(qiáng)化環(huán)境信息披露的要求
    只有提供了充分的企業(yè)環(huán)境信息，包括二氧化碳和各種污染物排放量的數(shù)據(jù)，投資者才能判斷哪些企業(yè)是綠色的，哪些是污染型的，哪些是深綠的，哪些是淺綠的。換句話說，只有提供了環(huán)境信息，資本市場(chǎng)才能用腳投票，將更多的資金投入到綠色企業(yè)，減少對(duì)污染性企業(yè)的投資。目前，國(guó)際上已有20多家證券交易所推出上市公司ESG信息披露要求或指引，至少有7家交易所已經(jīng)強(qiáng)制要求上市公司披露環(huán)境信息。我國(guó)大陸的深交所、上交所在ESG信息披露方面頒布了相應(yīng)的通知或指引文件，但對(duì)多數(shù)上市企業(yè)來說還是以自愿披露為主，因此目前實(shí)際披露環(huán)境信息的上市公司只有20%左右。
    《意見》提出，要逐步建立和完善上市公司和發(fā)債企業(yè)強(qiáng)制性環(huán)境信息披露制度；對(duì)屬于環(huán)保部門公布的重點(diǎn)排污單位的上市公司，研究制定并嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)主要污染物達(dá)標(biāo)排放情況等內(nèi)容的信息披露要求。我認(rèn)為，在具體實(shí)施過程中，可以采取分階段走的辦法：在第一階段，對(duì)環(huán)境高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的企業(yè)和發(fā)行綠色債券企業(yè)采取強(qiáng)制性披露要求，對(duì)其他企業(yè)采用“不披露就解釋”的半強(qiáng)制要求；在第二階段，將強(qiáng)制性披露要求推廣到全部上市公司和發(fā)債企業(yè)。
    七、《意見》明確支持發(fā)展各類碳金融產(chǎn)品
    去年，中國(guó)向世界承諾到2030年左右二氧化碳排放達(dá)到峰值的目標(biāo)，并宣布在2017年啟動(dòng)運(yùn)行全國(guó)性的碳交易市場(chǎng)。這將是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向低碳、綠色轉(zhuǎn)型的一個(gè)十分重要的動(dòng)力。
    碳交易是一項(xiàng)“政府創(chuàng)造、市場(chǎng)運(yùn)作”的制度安排，是解決溫室氣體排放等環(huán)境負(fù)外部性問題的重要手段。2005年到2013年間，被碳交易機(jī)制覆蓋的歐盟地區(qū)企業(yè)總減排量達(dá)到13%。碳交易和在此基礎(chǔ)上的碳金融市場(chǎng)至少可以發(fā)揮以下幾方面的作用：一是抑制排放總量的功能，即通過控制配額總量，實(shí)現(xiàn)總體減排的目標(biāo)；二是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，通過價(jià)格信號(hào)實(shí)現(xiàn)碳配額資源在空間上的優(yōu)化配置；三是成本分擔(dān)功能，即讓高排放者向低排放者支付，事實(shí)上起到共同為減排買單的作用；四是為減排者提供融資的功能，即通過向有未來碳收益的企業(yè)提供融資來支持其發(fā)展；五是為碳市場(chǎng)參與者提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
    《意見》指出，要“促進(jìn)建立全國(guó)統(tǒng)一的碳排放市場(chǎng)”，“有序發(fā)展碳遠(yuǎn)期、碳掉期、碳期權(quán)、碳租賃、碳資產(chǎn)證券化和碳基金等碳金融產(chǎn)品”，“探索研究碳排放權(quán)期貨交易”?！兑庖姟返某雠_(tái)，將鼓勵(lì)銀行、證券、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)的參與，促進(jìn)形成規(guī)?；灰椎闹贫劝才藕徒鹑诮灰谆顒?dòng)。碳金融市場(chǎng)也將包括各類以未來碳收益為支持或抵（質(zhì)）押的貸款和通過債券和股票市場(chǎng)的融資。
    八、《意見》明確在環(huán)境高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域建立強(qiáng)制責(zé)任保險(xiǎn)制度
    全國(guó)每年發(fā)生突發(fā)環(huán)境事件數(shù)百起。很多環(huán)境事故的責(zé)任人都是中小企業(yè)，發(fā)生事故以后企業(yè)就倒閉了，因此沒有人來支付環(huán)境修復(fù)的成本。而受害者一般是事故現(xiàn)場(chǎng)周圍的居民，會(huì)強(qiáng)烈要求政府處理，從而使環(huán)境事故演變成地方財(cái)政壓力和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。為了解決這個(gè)問題，必須要建立綠色保險(xiǎn)制度。發(fā)達(dá)國(guó)家的綠色保險(xiǎn)大部分是自愿投保。這是因?yàn)?，發(fā)達(dá)國(guó)家環(huán)境方面的法律法規(guī)比較健全，環(huán)境執(zhí)法力度也比較強(qiáng)，許多企業(yè)和股東為了避免未來可能發(fā)生的環(huán)境法律責(zé)任，自愿到保險(xiǎn)公司購買環(huán)境責(zé)任險(xiǎn)。但在國(guó)內(nèi)，這種自愿性環(huán)境責(zé)任保險(xiǎn)的推廣不是很順利。
    《意見》提出要在“按程序制（修）訂環(huán)境污染強(qiáng)制保險(xiǎn)相關(guān)法律或行政法規(guī)”。不少學(xué)者指出，未來應(yīng)該用法律或法規(guī)的形式，在環(huán)境高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)中（比如采礦、冶煉、皮革、危險(xiǎn)品運(yùn)輸和倉儲(chǔ)等行業(yè)）建立強(qiáng)制性的環(huán)境責(zé)任保險(xiǎn)制度。目前，應(yīng)該開展更多的環(huán)境責(zé)任保險(xiǎn)試點(diǎn)，為在全國(guó)范圍內(nèi)推廣環(huán)境責(zé)任保險(xiǎn)創(chuàng)造條件。
    九、《意見》首次提出開展對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試
    由于一些金融機(jī)構(gòu)對(duì)污染性投資所帶來的對(duì)自身的市場(chǎng)和信用風(fēng)險(xiǎn)缺乏分析能力，因此可能導(dǎo)致對(duì)污染性行業(yè)的過度投資。去年開始，工商銀行已經(jīng)率先通過壓力測(cè)試開始探索環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行造成的風(fēng)險(xiǎn)。工行在幾個(gè)行業(yè)領(lǐng)域做了環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行不良貸款率影響的分析，比如說火電、水泥、鋼鐵、化工等行業(yè)。這些行業(yè)的污染比較嚴(yán)重，但是其所面臨環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)還沒有全部轉(zhuǎn)化為信用風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)?，未來?huì)出臺(tái)很多環(huán)境方面的政策、法規(guī)和新的市場(chǎng)機(jī)制。如果環(huán)境執(zhí)法監(jiān)管力度提高后，原本逃避繳費(fèi)的企業(yè)就必須要對(duì)其污染物排放付費(fèi)，從而使企業(yè)的生產(chǎn)成本上升。全國(guó)碳交易市場(chǎng)將在2017年正式啟動(dòng)，如果控排企業(yè)的減排目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，就必須去市場(chǎng)上購買碳配額，也會(huì)產(chǎn)生更多開支。所以，很多污染型企業(yè)將會(huì)面臨成本上升、收益下降的情況。對(duì)銀行來說，這些企業(yè)的不良貸款率也會(huì)相應(yīng)上升。如果通過壓力測(cè)試可以估計(jì)出這些環(huán)境高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的未來不良貸款率，由此得出環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和未來信用風(fēng)險(xiǎn)之間的定量關(guān)系，從而使銀行能夠重新審視自己的資產(chǎn)配置，激勵(lì)其減少對(duì)污染行業(yè)的貸款，同時(shí)加大對(duì)綠色行業(yè)的資金投入。
    《意見》提出，要“支持銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在開展信貸資產(chǎn)壓力測(cè)試時(shí)，將環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)作為重要的影響因素”，這主要是鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)研究分析環(huán)境因素對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響?！兑庖姟愤€提出，要“提升機(jī)構(gòu)投資者對(duì)所投資資產(chǎn)涉及的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和碳排放的分析能力，就環(huán)境和氣候因素對(duì)機(jī)構(gòu)投資者（尤其是保險(xiǎn)公司）的影響開展壓力測(cè)試”。其背景是國(guó)際上已有不少機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注到一些碳強(qiáng)度過高的資產(chǎn)可能成為“擱淺資產(chǎn)”，即由于未來碳排放受限，長(zhǎng)期來看這些資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值可能大幅下降。
    十、《意見》豐富了綠色金融領(lǐng)域國(guó)際合作的內(nèi)容
    今年以來，我國(guó)倡議成立了G20綠色金融研究小組，該小組提出的發(fā)展綠色金融的全球倡議已寫入成都G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)公報(bào)。在G20綠色金融研究小組的影響下，一些國(guó)家開始規(guī)劃本國(guó)綠色金融的發(fā)展。過去一年多，我國(guó)的一些銀行和企業(yè)也在海外成功發(fā)行了綠色債券，金磚銀行最近成為首個(gè)在國(guó)內(nèi)熊貓債市場(chǎng)發(fā)行綠色債券的國(guó)際組織。
    在此基礎(chǔ)上，《意見》提出進(jìn)一步開展綠色金融領(lǐng)域的國(guó)際合作、繼續(xù)在G20框架下推動(dòng)全球形成發(fā)展綠色金融的共識(shí)，推廣與綠色信貸和綠色投資相關(guān)的自愿原則，支持我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到境外發(fā)行綠色債券，引導(dǎo)國(guó)際資金投資于我國(guó)的綠色債券、綠色股票和其他綠色金融資產(chǎn)，鼓勵(lì)設(shè)立合資綠色發(fā)展基金，支持國(guó)際金融組織和跨國(guó)公司在境內(nèi)發(fā)行綠色債券，開展綠色投資，推動(dòng)在我國(guó)參與的對(duì)外投資項(xiàng)目中強(qiáng)化環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理，提高環(huán)境信息披露水平，使用綠色債券等綠色融資工具。