報(bào)告摘要： 
    地方政府債券：新增地方債發(fā)行即將收尾 
    8月份地方政府債券共發(fā)行8394.5億元，其中置換債券7134億元，新增債券1260.5億元，與7月份相比分別增長112.2%、138.9%和30.1%。截至8-31，新增地方債共發(fā)行11166元，保守估計(jì)今年的置換規(guī)模達(dá)到5萬億，則未來地方債的總供給約為1.4萬億，月均供給量3423.億。 
    一級市場發(fā)行：交易所政策影響顯現(xiàn) 
    8月城投債共發(fā)行1724.7億，相比7月份減少了15%，其中公司債發(fā)行明顯縮量，由上個月626.8億減少至241.3億元，交易所公司債發(fā)行條件收緊的政策影響較為明顯；企業(yè)債亦從上個月的511.4億元減少至320.8億元。 
    發(fā)行成本：企業(yè)債利率上浮程度縮小 
    中票、短融的發(fā)行利率來看，8月份發(fā)行利率上浮較7月份小幅上升，由14BP升至18BP；企業(yè)債發(fā)行利率水平有小幅下降，連續(xù)發(fā)行企業(yè)債的幾個省份中，山東、河南、重慶、湖南、四川以及江西等地區(qū)的發(fā)行利率上浮利差均有所收縮，絕對水平看，遼寧依然是上浮最多的地區(qū)（平均上浮129BP），安徽（91BP）、江蘇（91BP）緊隨其后。 
    二級市場：以地區(qū)“加風(fēng)險(xiǎn)”仍在繼續(xù) 
    二級市場上，8月份各地區(qū)城投債價(jià)格（中債估值）依然是大面積上漲，但漲幅在前期的基礎(chǔ)上已有所減小。單月行情來看，貴州地區(qū)城投債領(lǐng)漲0.78%，其次寧夏、湖南以及黑龍江地區(qū)漲幅均超過了0.6%，表現(xiàn)出市場以地區(qū)“加風(fēng)險(xiǎn)”的投資策略；吉林、青海地區(qū)債券出現(xiàn)短期的回調(diào)，8月份分別下跌0.44%、0.09%。 
風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    城投公司的融資環(huán)境受到監(jiān)管政策變動影響，邊際上有所收緊，流動性壓力結(jié)構(gòu)性顯現(xiàn)。 
    一、地方政府債券：新增地方債發(fā)行即將收尾  
    8月份地方政府債券共發(fā)行8394.5億元，其中置換債券7134億元，新增債券1260.5億元，與7月份相比分別增長112.2%、138.9%和30.1%。新增債券中，一般債券發(fā)行1151.5億，專項(xiàng)債券109億元；置換債券中公開發(fā)行3340.7億元（1965.3億一般置換債券+1375.3億專項(xiàng)置換債），定向發(fā)行3793.3億元（1955.2億一般置換債券+1838.1專項(xiàng)債券）。 
    截至8-31，新增地方債共發(fā)行11166元，保守估計(jì)今年的置換規(guī)模達(dá)到5萬億，則未來地方債的總供給約為1.4萬億，月均供給量3423.億。 
發(fā)行利率：8月份地方債定向發(fā)行的利率上浮程度保持在32-45BP的水平；公開發(fā)行結(jié)果中，北京、河北、山西、浙江四個地區(qū)的發(fā)行利率相比于同期限國債上浮最少，處于0-1BP區(qū)間，而四川省成為成本上浮最多的地區(qū)，公開發(fā)行利率高出基準(zhǔn)利率11-29BP。 
    二、城投債市場表現(xiàn)  
    （一）一級市場發(fā)行：交易所政策影響顯現(xiàn) 
    8月城投債共發(fā)行1724.7億，相比7月份減少了15%，其中公司債發(fā)行明顯縮量，由上個月626.8億減少至241.3億元，交易所公司債發(fā)行條件收緊的政策影響較為明顯；企業(yè)債亦從上個月的511.4億元減少至320.8億元。 
    從地區(qū)發(fā)行來看，江蘇省依然是發(fā)行規(guī)模最大的地區(qū)，8月共發(fā)行352.8億元城投債，其中公開發(fā)行占比68%，其次是天津市發(fā)行163億，公開發(fā)行占比73%，陜西、山西分別僅發(fā)行20億、15億非公開債券。 
    8月份城投債發(fā)行共涉及155家發(fā)行主體，從城投主體的評級分布來看，AA、AA+評級主體依然是發(fā)行主力，分別有79家（比7月份增加22家）、36家（增加4家），另外AAA評級主體有31家（與7月份持平）、AA-評級主體有7家，全部企業(yè)中，中低評級企業(yè)（AA、AA-）占比51%。 
    分地區(qū)來看，遼寧、河北、江西、安徽的等地區(qū)8月份發(fā)債城投以AA及以下主體為主，云南、山西、廣東、上海、天津的發(fā)行主體中AA+及以上高評級發(fā)行主體的占比超過了75%。 
    （二）發(fā)行成本: 企業(yè)債利率上浮程度縮小 
    從中票、短融的發(fā)行情況來看，8月共有13個省份發(fā)行了101只中短期票據(jù)，總發(fā)行規(guī)模為887.6億元，平均發(fā)行期限為2.59年，債券主體評級以AA為主。其中，江蘇省共發(fā)債25只規(guī)?？傆?jì)180.5億，福建省發(fā)行12只總計(jì)76億元。 
    與7月份相比，城投發(fā)行中短期票據(jù)的利率上浮小幅提高。相比于同期限、同評級城投債收益率曲線上浮程度，7月份企業(yè)中短期票據(jù)發(fā)行利率平均上浮14BP，8月份該數(shù)值提高至18BP。分地區(qū)看，連續(xù)兩月有發(fā)債記錄的省份中，貴州、新疆以及四川地區(qū)的城投融資成本下降明顯，貴州地區(qū)由7月份的平均上浮67.1BP減少至15.9BP，新疆地區(qū)則由66.6BP下降至19.9BP；安徽省發(fā)行成本明顯提高，廣東地區(qū)城投一級市場的利率優(yōu)勢依然得到保持。 
    8月份企業(yè)債共發(fā)行320.8億元，其中發(fā)行主體依然集于AA級主體，其中專項(xiàng)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)?、小微債等?chuàng)新型企業(yè)債發(fā)行了13只總計(jì)144.3億。 
    從發(fā)行利率上浮情況來看，遼寧依然是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求最高的地區(qū)?？偟膩碚f，8月份城投公司企業(yè)債融資成本相較于市場收益率上浮程度與7月份相比有所降低，連續(xù)發(fā)行企業(yè)債的幾個省份中，山東、河南、重慶、湖南、四川以及江西等地區(qū)的發(fā)行利率上浮利差均有所收縮；絕對水平看，遼寧依然是上浮最多的地區(qū)（平均上浮129BP），安徽（91BP）、江蘇（91BP）緊隨其后。 
    （三）二級市場表現(xiàn)：以地區(qū)“加風(fēng)險(xiǎn)”仍在繼續(xù) 
    8月份各地區(qū)城投債價(jià)格（中債估值）依然是大面積上漲，但漲幅在前期的基礎(chǔ)上已有所減小。從地區(qū)來看，與7月份相似，配置壓力下華中以及西南、西北等非經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的城投債二級市場上漲領(lǐng)先，平均漲幅分別達(dá)到0.47%、0.44%和0.37%，東北地區(qū)的債券平均漲幅為0.21%，華南地區(qū)的漲勢相對較弱，漲幅僅有0.11%。 
單月行情來看，貴州地區(qū)城投債領(lǐng)漲0.78%，其次寧夏、湖南以及黑龍江地區(qū)漲幅也均超過了0.6%，表現(xiàn)出市場以地區(qū)“加風(fēng)險(xiǎn)”的投資策略；吉林、青海地區(qū)債券出現(xiàn)短期的回調(diào)，8月份分別下跌0.44%、0.09%。