中國(guó)債券市場(chǎng)以政府債券和準(zhǔn)政府債券為主導(dǎo)的格局,終于在2012年發(fā)生了根本性逆轉(zhuǎn)。這一年,公司信用類債券(即非金融企業(yè)債券,下稱“信用債”)發(fā)行量全面超越國(guó)債、央票和金融債,以接近一半的占比,躍升為中國(guó)債券市場(chǎng)的主流品種。       

     站在社會(huì)融資層面,2012年以來(lái),信用債已經(jīng)成為僅次于銀行信貸的第二大融資渠道,占比持續(xù)超過(guò)20%;加上信托與票據(jù)融資,銀行信貸正在失去社會(huì)融資規(guī)模中的半壁江山。  

     然而,不可否認(rèn)的是,國(guó)有企業(yè)與地方政府融資平臺(tái)是信用債的主要發(fā)行人,民營(yíng)企業(yè)與中小企業(yè)仍是配角,政府信用依然牢牢主宰著債券市場(chǎng)。  

    信用債占比近半  

     據(jù)交易商協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì),2012年前11月,經(jīng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具年度發(fā)行量近2.5萬(wàn)億元;其中,短融、中票、超短融和定向工具分別發(fā)行5203億元、7861億元、8170億元和5457億元。同期,銀行間債券市場(chǎng)整體發(fā)行量約7萬(wàn)億,占同期GDP的比重超過(guò)15%,交易量超過(guò)240萬(wàn)億元,約為同期GDP的6.8倍。  

     中央國(guó)債登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示,前11月,發(fā)改委主管的企業(yè)債券發(fā)行量為5724億元,同比增長(zhǎng)了1.3倍;若納入被歸為政府支持債券的1500億元鐵道債,則企業(yè)債發(fā)行量將飆升至7221億元。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì),同期公司債發(fā)行量達(dá)到2357億元,較去年同期翻番。  

     債務(wù)融資工具,與企業(yè)債和公司債一道,構(gòu)成信用債市場(chǎng)的主體。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者測(cè)算,前11月,中國(guó)信用債發(fā)行規(guī)模接近3.5萬(wàn)億元,遠(yuǎn)超去年全年的2.2萬(wàn)億元,約占年內(nèi)全部債券發(fā)行量的1/2。  

     這是一場(chǎng)革命性的變化。十年前,財(cái)政部、政策性銀行與央行是我國(guó)債券市場(chǎng)主要發(fā)行人,國(guó)債、政策性銀行債與央票發(fā)行量占比超過(guò)九成。  

     歷史數(shù)據(jù)顯示,2002年,我國(guó)國(guó)債發(fā)行量4461.40億元,政策性銀行債發(fā)行量3175億元,央票發(fā)行量1937.50億元,三者合計(jì)9537.9億元,占全年銀行間市場(chǎng)債券發(fā)行總規(guī)模的96.3%;當(dāng)時(shí)僅有企業(yè)債一個(gè)信用債品種,其年度發(fā)行量長(zhǎng)期維持在數(shù)百億元的水平。  

     經(jīng)過(guò)多年的創(chuàng)新與擴(kuò)容之后,中國(guó)信用債市場(chǎng)漸成體系,如今發(fā)行規(guī)模超越國(guó)債、央票和金融債,成為中國(guó)債券市場(chǎng)第一大品種。  

     交易商協(xié)會(huì)唱主角  

     在這場(chǎng)信用債大躍進(jìn)中,交易商協(xié)會(huì)堪稱無(wú)可辯駁的主角。截至目前,無(wú)論是增量還是存量,交易商協(xié)會(huì)主管的債務(wù)融資工具都遙遙領(lǐng)先;其所主導(dǎo)的銀行間市場(chǎng)則成為中國(guó)債券市場(chǎng)的主板。  

     數(shù)據(jù)顯示,截至11月末,債務(wù)融資工具累計(jì)發(fā)行量達(dá)到8.1萬(wàn)億元,存量規(guī)模突破4.1萬(wàn)億元,較去年底增加1.1萬(wàn)億元,占我國(guó)社會(huì)融資總量約8%。  
 
     即便拋開企業(yè)債與公司債,債務(wù)融資工具2.5萬(wàn)億元的發(fā)行量,已經(jīng)甩開了國(guó)債(1.55萬(wàn)億)與政策性金融債(2.04萬(wàn)億)。隨著外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),2012年以來(lái),公開市場(chǎng)上央票一直缺席,多年來(lái)首次出現(xiàn)零發(fā)行。  

     自交易商協(xié)會(huì)成立以來(lái),逐漸推出了全品種、全期限的信用債產(chǎn)品序列,包含短融、中票、中小企業(yè)集合票據(jù)、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、超短融、定向工具和資產(chǎn)支持票據(jù)等多個(gè)品種,期限涵蓋30天至20年,滿足了市場(chǎng)的多元化需求。  

     交易商協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人昨日指出,我國(guó)間接融資占比過(guò)高的結(jié)構(gòu)性失衡,導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系積聚,弱化了金融體系的穩(wěn)定性。目前,間接融資占比已經(jīng)由2006年的91%下降至今年前10月的84%,債券融資占直接融資的比重由60%增長(zhǎng)至89%。  

    政府信用仍主宰  

    在亮麗的數(shù)據(jù)背后,中國(guó)債券市場(chǎng)的根本性矛盾依然沒有解決。長(zhǎng)期以來(lái),政府信用都是中國(guó)金融體系的主導(dǎo)者,債券市場(chǎng)也不例外。  

     表面上,國(guó)債和央票等政府債券(包括地方政府債券)以及政策性金融債、政府支持債券(鐵道債)和政府支持機(jī)構(gòu)債券(匯金債)等準(zhǔn)政府債券,不再是債券市場(chǎng)的大頭。然而,考慮到信用債中的絕大部分都是國(guó)企債券和融資平臺(tái)債券(城投債),政府信用的本質(zhì)仍未褪去。  

實(shí)際上,今年信用債的擴(kuò)容狂潮,與監(jiān)管部門對(duì)城投債的定向?qū)捤擅懿豢煞?。一方?發(fā)改委大幅降低門檻,大批地級(jí)市與區(qū)縣級(jí)平臺(tái)紛紛發(fā)行企業(yè)債;另一方面,交易商協(xié)會(huì)也向地方融資平臺(tái)敞開了注冊(cè)大門,城投類短融、中票和定向工具發(fā)行規(guī)模劇增。  

    相形之下,交易商協(xié)會(huì)稍早時(shí)的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示,今年前8個(gè)月,我國(guó)民營(yíng)企業(yè)共發(fā)行各類債券1535.61億元,發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)超過(guò)40%;不過(guò),與同期2萬(wàn)億元的信用債發(fā)行量相比,其占比僅為7.5%,充分顯示了民企在債券市場(chǎng)的邊緣地位。  

    2012年以來(lái),盡管信用風(fēng)險(xiǎn)事件不斷涌現(xiàn),從山東海龍、江西賽維到新中基,一再出現(xiàn)的政府兜底,正是政府信用主宰市場(chǎng)的結(jié)果。  

    “這反映出整個(gè)中國(guó)金融市場(chǎng)的病癥。”某大型銀行資深人士告訴記者,除非徹底劃清政府與市場(chǎng)的界限,改變中國(guó)企業(yè)的管理體制,否則債券市場(chǎng)將永遠(yuǎn)無(wú)法擺脫政府信用的掌控,也就不可能真正成熟起來(lái)。