在經(jīng)濟下行壓力下，前期被打入“冷宮”的城投債再現(xiàn)卷土重來之勢。
　　
　　13日，青島城市建設投資（集團）有限責任公司（下稱“青島城投”）發(fā)布了其2015年度第二期短期融資券募集說明書，表明其擬于近日發(fā)行20億元的債券。而在此之前，義烏等多地城投公司也獲得發(fā)改委批示，同意其發(fā)行公司債用以相關項目建設及補充資金。
　　
　　“自三季度以來，城投平臺面臨的融資約束已經(jīng)明顯放松。”15日，華南某券商機構的固定收益分析師楊永魄對經(jīng)濟導報記者表示，去年受“43號文”影響，城投平臺融資能力大降，但隨著經(jīng)濟下行壓力愈增，系統(tǒng)性風險顯現(xiàn)，以“40號文”（即《關于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續(xù)融資問題的意見》）為標志，城投企業(yè)的再融資環(huán)境開始放松，流動性壓力緩解。
　　
　　導報記者注意到，特別是進入四季度后，城投債出現(xiàn)發(fā)行量大幅增加的情況，僅10月份城投債單月發(fā)行規(guī)模就較9月份增加316.8億元至1706.7億元，同比新增量由9月的-107.7億元明顯提高至488.5億元。
　　
　　不過，多位業(yè)內(nèi)分析人士對此表示，即便市場回暖，城投債背后的“制度紅利”也已淡去，各類城投債正在面臨估值二次分化?！俺峭豆镜倪€債能力與地方經(jīng)濟發(fā)展和財政收入的變化仍密切相關，特別是募投項目符合政策方向的城投債，其投資價值會變得更具潛力。”楊永魄說。
　　
　　規(guī)模增加
　　
　　青島城投此次募集說明書中顯示，該公司系青島市政府主要的國有資產(chǎn)管理和基礎設施投資運營主體，經(jīng)營范圍主要包括城市舊城改造及交通建設、土地一級整理與開發(fā)等業(yè)務，青島市國資委是其惟一股東和實際控制人。截至2015年3月末，公司資產(chǎn)合計731.59億元，負債合計503.23億元，年內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入2.98億元，凈利潤虧損3.14億元。
　　
　　公告顯示，此次募集資金將全部用于歸還發(fā)行人本部銀行借款。具體為歸還浦發(fā)銀行5億元，歸還青島銀行2億元，歸還交通銀行10億元以及歸還恒豐銀行3億元貸款。
　　
　　導報記者注意到，類似地方城投平臺發(fā)債現(xiàn)象近來在債券市場正變得愈發(fā)多見。如11月初，國家發(fā)展和改革委員會就批復同意了義烏市城市投資建設集團有限公司發(fā)行不超過11億元公司債券的計劃，據(jù)悉此次發(fā)行所籌集的資金，將全部用于義烏金融商務區(qū)市政設施工程和義烏市機場路安置區(qū)及配套工程兩個項目的建設，以及補充營運所需資金。
　　
　　公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年10月份城投債單月發(fā)行規(guī)模較9月份增加316.8億元至1706.7億元，同比新增量由9月的-107.7億元明顯提高至488.5億元。另據(jù)光大證券估算，季節(jié)調整后城投債發(fā)行量較9月增加285.3億元至1529.7億元，扣除531.0億元的到期量，10月城投債存量規(guī)模凈增1175.7億元。
　　
　　不僅如此，下半年來，圍繞城投平臺的專項債計劃規(guī)模也出現(xiàn)翻番的態(tài)勢。來自華爾街日報的一份報告稱，國家發(fā)改委將把今年專項建設債券基金規(guī)模至少增加至6000億元人民幣，以支持地方基礎設施建設、促進經(jīng)濟增長。而此前計劃為今年下發(fā)3000億元的基金用于項目建設。
　　
　　“另外，金融機構對投資相關債券的積極性也有所提高，而在上半年其謹慎度還是很高的。”楊永魄說，以平臺發(fā)行的城投債為例，其發(fā)行量在今年一、二季度還處在同比負增長約40%的低位，但這一增速進入三季度后就一路走高至正增長區(qū)間，這一變化背后，不乏資金的推波助瀾。
　　
　　“信托、融資租賃等圍繞城投債的募資項目也有所增加?！币晃粋袌鋈耸繉笥浾弑硎尽６鴣碜杂靡嫘磐泄ぷ魇业臄?shù)據(jù)也顯示，8月成立的集合信托產(chǎn)品主要就集中在與城投債相關的基礎產(chǎn)業(yè)類，成立的131款產(chǎn)品共募集資金284.33億元，占成立總規(guī)模的33.02%，占比較上月提升了7.14個百分點。
　　
　　基建投資受青睞
　　
　　對于市場回暖原因，受訪分析人士認為，多與宏觀政策的轉變有較大關系。
　　
　　“去年考慮到城投債快速擴張中存在的風險，中央下發(fā)了‘43號文’，要求對地方政府債務實際規(guī)模進行控制和預算管理，剝離融資平臺的政府融資職能，大大限制了城投平臺的融資能力。”中國人民大學研究所教授楊春剛表示，但隨后經(jīng)濟下行壓力漸顯，城投平臺在基建投資上拉動力再度受到重視，其融資約束也有所放開。
　　
　　如今年5月下發(fā)的“40號文”中，就表示城投平臺中，若出現(xiàn)銀行金融機構的借款合同到期但項目自身運營收入不足以還本付息的情況，可通過協(xié)商，重新修訂借款合同延長貸款期限，補充合格有效抵質押品。隨后，相關文件又從發(fā)債主體、發(fā)債數(shù)量指標、募集資金總投資占比等多個方面大幅下調企業(yè)債發(fā)行門檻，而10月發(fā)改委又下發(fā)了《關于進一步推進企業(yè)債券市場化方向改革有關工作意見》，對企業(yè)債發(fā)行放松報審、核準環(huán)節(jié)，鼓勵企業(yè)發(fā)債融資用于重點領域和項目建設。
　　
　　光大證券首席經(jīng)濟學家徐高表示，穩(wěn)增長政策下城投債凈融資額增加將為基礎設施投資資金來源提供有力支撐。“隨著經(jīng)濟下行壓力加大，穩(wěn)增長政策不斷加碼，基礎設施行業(yè)依然是城投債主要投資行業(yè)?！?
　　
　　不過，對于城投債的此次回暖，業(yè)內(nèi)分析人士也表示，市場也不能盲目樂觀。有分析稱，雖然地方政府仍會對城投平臺給予各種支持，但支持更多的是體現(xiàn)在注資、補貼、融資便利等方面，而不是直接以財政收入作為償債資金來源。但受到制造業(yè)拖累、房地產(chǎn)低迷以及土地出讓收入減少的影響，地方政府自身的財政收入也面臨增速不斷下滑的壓力，在預算支出規(guī)范化管理以及收入規(guī)模有限的限制下，城投平臺未來能夠獲得的財政補貼規(guī)模以及穩(wěn)定性也面臨不確定性。
　　
　　“畢竟‘43號文’的約束力依然還在，目前看一些地方政府的財政壓力很可能會進一步傳導至城投企業(yè)。”楊永魄表示，城投債后期將面臨估值分化的問題，其中所處地方財政實力雄厚、募資投向受到政策支持的城投債，更易受到市場歡迎?！氨热缒纪俄椖渴桥飸魠^(qū)改造，具有較強經(jīng)營性資產(chǎn)的城投平臺，另外一些資產(chǎn)完整性和資源整合能力高的園區(qū)債，在安全性和投資價值上也較佳?！?nbsp;