物新則壯，2015年公司債市場的蓬勃發(fā)展注定將載入債市史冊。自今年5月公司債券新政實施以來，越來越多的發(fā)行人受益于改革紅利，交易所債市爆發(fā)式擴(kuò)容，尤其是房地產(chǎn)企業(yè)集中發(fā)債引人關(guān)注。
　　
　　10月15日，恒大地產(chǎn)集團(tuán)成功發(fā)行了200億私募公司債，再度刷新國內(nèi)私募債最大規(guī)模歷史紀(jì)錄。
　　
　　業(yè)內(nèi)人士指出，公司債券市場的參與主體為合格投資者，其利率形成由市場供求雙方?jīng)Q定，理性分化，市場化機(jī)制的成效初現(xiàn)。
　　
　　利率由供求雙方“說了算”
　　
　　10月15日，恒大地產(chǎn)全資子公司恒大地產(chǎn)集團(tuán)發(fā)行的非公開公司債基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模50億元，附超額配售額度不超過150億元，最終發(fā)行總規(guī)模200億，獲基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模的4倍超額認(rèn)購。
　　
　　據(jù)公告，恒大此次發(fā)債品種有兩種，利率分別為7.38%和7.88%，均較發(fā)行人此前海外融資成本低出許多。
　　
　　而這僅是近期公司債市場火爆的一個縮影。今年以來，越來越多的發(fā)行人受益于改革紅利，通過公司債券市場化機(jī)制，解決了困擾其多年的融資難、融資貴的問題。
　　
　　據(jù)民生證券固收團(tuán)隊統(tǒng)計，新制度新《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》發(fā)布之前，公司債市場一直相對冷清。如2013到2014年，月均發(fā)行量多為30億左右，而今年7-9月的月均發(fā)行量已逾700億元。
　　
　　公司債市場擴(kuò)容的背后，有幾個細(xì)節(jié)不容忽視：與銀行間市場相比，公司債規(guī)模仍較?。唤鹑跈C(jī)構(gòu)發(fā)行的公司債券占比超過80%，新公司債總體資質(zhì)較好；發(fā)行情況“冰火兩重天”，優(yōu)質(zhì)公司債受市場追捧的同時，極少數(shù)私募債發(fā)行難度仍較大。
　　
　　“一家紡織行業(yè)的民企發(fā)私募債，今年5月份批出來，到現(xiàn)在遲遲未發(fā)?！币晃唤咏l(fā)行人的人士告訴記者，這說明市場主體具備風(fēng)險識別和判斷能力，一個基于市場主體自主決策、自擔(dān)風(fēng)險而形成的約束機(jī)制已初見成效。
　　
　　而再看近期備受關(guān)注的房企發(fā)債，已完成發(fā)行的房地產(chǎn)企業(yè)均為行業(yè)龍頭，大部分為上市公司或上市公司子公司，評級以AA+和AAA為主，且募集資金主要用于置換存量債務(wù)。
　　
　　對此，業(yè)內(nèi)人士指出，優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行公司債券，融資成本大幅減低，這既是市場化選擇的結(jié)果，也有利于加速行業(yè)整合，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰。
　　
　　而恒大私募債主承銷商國泰君安表示，近期經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，市場資金十分充裕，無風(fēng)險利率持續(xù)大幅下降，使得機(jī)構(gòu)出現(xiàn)“資產(chǎn)配置荒”，尤其是高收益?zhèn)墓┙o更是稀缺。恒大私募債的成功發(fā)行，不僅契合發(fā)行人的需求，更順應(yīng)市場環(huán)境，為投資人提供了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置選擇。
　　
　　利率分化與主體資質(zhì)基本匹配
　　
　　9月底，萬科發(fā)行的5年期公司債票面利率低至3.5%引起熱議，其利率反映信用優(yōu)勢的同時，也是市場選擇的結(jié)果。
　　
　　但就個債而言，并不是所有公司債券的發(fā)行利率都低。不同地域、不同行業(yè)、不同的發(fā)行窗口、特別是不同資質(zhì)的發(fā)行人，發(fā)行利率差異化明顯。
　　
　　數(shù)據(jù)顯示，從私募債發(fā)行情況看，7至9月的簡單平均發(fā)行利率分別為7.83%、7.20%和6.91%，仍在高位運行，且明顯高于其他現(xiàn)有的信用債品種，特別是高于城投債發(fā)行高峰期的利率水平。這表示，市場需求仍然是有條件地在放量，主體資質(zhì)非常關(guān)鍵，收益率要求并未完全放松。
　　
　　一位券商承銷團(tuán)隊負(fù)責(zé)人表示，目前有些市場聲音籠統(tǒng)地質(zhì)疑房地產(chǎn)通過公司債券融資成本過低，其實，并未綜合考慮房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展趨勢和發(fā)行人資質(zhì)具體情況。
　　
　　他表示，房地產(chǎn)行業(yè)在現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)中的支柱作用顯而易見，目前也正處于調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵時期。新公司債券一視同仁，沒有行政前置的審批色彩，使得長期缺乏融資渠道的房地產(chǎn)企業(yè)此時的融資需求凸顯。
　　
　　“但是市場卻不是任人欺瞞的傻子，不同資質(zhì)的發(fā)行人，市場的認(rèn)同度是不同的。能夠拿下4%以內(nèi)的，都是資產(chǎn)質(zhì)量和流動性良好的行業(yè)龍頭，其他企業(yè)可能就要付出接近7%或更高的發(fā)行成本。”該券商人士如是說。
　　
　　風(fēng)險客觀存在 改革仍將繼續(xù)
　　
　　對于近期房企鐘愛交易所公司債的風(fēng)險，民生證券固收研究員李奇霖表示，房地產(chǎn)企業(yè)近期大量發(fā)行公司債，是交易所改革紅利釋放的結(jié)果，其信用風(fēng)險可控。
　　
　　他表示，不同信用資質(zhì)的發(fā)行主體信用風(fēng)險，在一級市場中通過市場化定價得到了相應(yīng)補(bǔ)償，同時投資者適當(dāng)性管理又進(jìn)一步將公眾投資者與高風(fēng)險資產(chǎn)隔離，制度設(shè)計與市場化行為的結(jié)合增強(qiáng)了公司債市場的風(fēng)險控制。
　　
　　的確，不難發(fā)現(xiàn)，此輪公司債擴(kuò)容主要集中為面向合格投資者公開發(fā)行的公司債（簡稱“小公募”）和私募債兩類。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，此輪新公司債券實際發(fā)行中，非金融企業(yè)面向公眾投資者發(fā)行的公司債（簡稱“大公募”）發(fā)行規(guī)模約220億元，而“小公募”發(fā)行卻超過2000億元，私募債發(fā)行約1200億元。
　　
　　后兩類的參與主體為合格投資者，包括銀行理財、資管專戶、上市商業(yè)銀行自營、券商集合理財、基金、券商自營、保險機(jī)構(gòu)等。其不同于普通投資者，他們具有很強(qiáng)的風(fēng)險識別、風(fēng)險控制和風(fēng)險承受的能力。
　　
　　“未來信用風(fēng)險發(fā)生大概率會產(chǎn)生于傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)，但這種信用風(fēng)險并非交易所債市獨有的，而且幸運的是，這部分發(fā)行人在公司債中的占比并不高?！崩钇媪卣f。
　　
　　業(yè)內(nèi)人士指出，新公司債改革是一套系統(tǒng)性制度安排，信用風(fēng)險客觀上必然存在。市場化改革也將帶來新的發(fā)展空間，強(qiáng)化市場約束和風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，提高市場運行透明度，客觀上將促使中國債券市場越來越好。