從銀行貸款、平臺公司舉債，到統(tǒng)一發(fā)行地方政府債券，2015年稱得上我國地方政府舉債融資模式改革的“元年”。
　　
　　截至8月31日，全國共計發(fā)行地方政府債券超過1.9萬億元。這一數字超過全國人大2015年預算規(guī)定的一半。其中，75%以上公開發(fā)行。
　　
　　預計在接下來的4個月內，還將會有1.89萬億元的地方政府債券發(fā)行。機構人士認為，股市劇烈波動，大量的資金流入銀行間市場，地方債發(fā)行壓力不大。但是，隨著外匯占款的減少，銀行資金面相比上半年偏緊，未來債券利率上浮的可能性存在。
　　
　　市場吸引力超預期
　　
　　根據中債資信統(tǒng)計，上述1.9萬億元債券中，一般債券接近1.57萬億元，占比82.51%；專項債券0.33萬億元，占比17.49%。置換債券1.53萬億元，占比80.36%；新增債券0.37萬億元，占比19.64%。
　　
　　從發(fā)行方式上看，地方政府債券主要分為公開發(fā)行和定向發(fā)行兩種形式。此前，定向發(fā)行方式曾被市場認為不夠市場化，因為銀行沒有動力去將過去的高息貸款置換為期限更長、利率更低的地方政府債券，所以定向發(fā)行含有“誰家孩子誰抱走”的意味。
　　
　　不過，現(xiàn)實的情況是，超過75%的地方債是公開發(fā)行，而定向發(fā)行不到25%?！兜谝回斀浫請蟆凡稍L的機構人士認為，這說明地方政府債券對市場的吸引力遠高于預期。
　　
　　民生證券固定收益分析師李奇霖告訴《第一財經日報》，公開發(fā)行的利率比較低，對于地方政府來說，更容易接受；對銀行來說，公開發(fā)行是可以交易，可以流通的，也是比較容易接受的。
　　
　　根據中債資信的數據，公開發(fā)行的地方債券發(fā)行利率緊貼招標利率下限，定向發(fā)行的一般比公開發(fā)行利率高20～40個BP。以5年期為例，除遼寧省外，公開發(fā)行的發(fā)行利率處于3.10%至3.30%之間；采取定向發(fā)行的，大部分處于3.3%至3.7%之間。
　　
　　西南證券研究發(fā)展中心首席分析師張仕元對《第一財經日報》記者表示，盡管地方債發(fā)行有利率指導，但是從實際發(fā)行來看，還是放得挺低的，市場對地方債的接受情況很好。
　　
　　張仕元告訴本報，根據巴塞爾協(xié)議Ⅲ（全球銀行業(yè)監(jiān)管標準之一），銀行對資產配置有風險權重的制約。在他近期的一次研究中，將貸款、國債、地方債、政策性金融債、短融、中票、企業(yè)債等幾種比較典型的固定收益產品進行比較，發(fā)現(xiàn)地方債的吸引力很大。
　　
　　“從銀行自身的資產負債表來看，配置地方債，優(yōu)于企業(yè)債；和貸款相比，又沒有違約風險，因此會有很強的動力去配置?！睆埵嗽獙τ浾哒f。
　　
　　值得注意的是，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，定向發(fā)債比例較高的地區(qū)，集中在北京、上海、江蘇、浙江、大連等較為發(fā)達的以及東部沿海地區(qū)；而青海、河南、甘肅、四川在內的21個省份公開發(fā)債占比高于全國平均水平。
　　
　　“越發(fā)達地區(qū)，違約風險越小?！睆埵嗽嬖V本報記者，定向承銷和公開發(fā)行兩種方式，銀行可以優(yōu)先進行定向承銷，如果選擇了定向，就沒有公開發(fā)行了。對于銀行來說，越發(fā)達的地區(qū)，比如北京、上海、江浙省份，債務率高一些，但是沒有違約風險，財政收入是穩(wěn)定的，那么何必放出去，和別人來一起投標呢？相反，資質不怎么好的地區(qū)，不愿意留在手里。
　　
　　張仕元稱，目前二級市場只有少數的詢價，但成交的量非常小。在他看來，地方債對銀行等金融機構有足夠的吸引力，以至于在一級市場投標直接完成，不太需要二級市場的流動性。
　　
　　長期限債券受青睞
　　
　　在本輪地方債券發(fā)行中，產品較過去有所豐富，增加了1年、2年期和3年期品種。不過從發(fā)行結果來看，主要集中在5年、7年和10年等期限較長的債券。
　　
　　“說明債券主要用于期限較長的基礎設施項目或置換成期限較長的債務?！敝袀Y信認為，目前發(fā)行的地方政府債券平均期限與一般項目回收期相比仍較短，但由于地方政府債券募集資金主要用于與民生相關的公益性或有一定收益的基礎設施建設上，償債資金回收期限一般較長。如增加15年期、20年期的地方債券品種，則平均期限將拉長至7～10年左右，將較好地與實際基礎設施建設項目的資金回收期相匹配，減輕地方政府債務過于集中在短期帶來的債務周轉壓力，解決地方政府資產與負債錯配的問題，緩解地方政府財政壓力。因此，建議豐富地方債期限品種，增加15年期、20年期地方債品種，甚至更長期限品種。
　　
　　李奇霖對本報表示，現(xiàn)在的形勢來看，應該需要更長期限的品種，這對地方政府財務風險的壓力會小一些，而且跟基建的投資期限匹配，流動性的壓力會降低一些，不用總是借新還舊。同時，對于投資人來說，銀行現(xiàn)在資產可以配置的方向不多，如果收益率可觀，鎖定一個長期的收益率，也不是不行。
　　
　　“從地方政府的角度，當然希望發(fā)一些更長期限的債券。但是對于客戶來說，10年以上的國債，基本上只有配置型機構如銀行、保險拿的幾率比較大，流動性會更差，對機構的吸引力就要降低?！睆埵嗽嬖V本報記者，現(xiàn)在是低利率的環(huán)境，但是5年、10年以后，如果經濟上行，GDP再度達到8%或9%，可能這種低利率的環(huán)境就不存在了。
　　
　　下半年利率或上浮
　　
　　根據2015年預算，今年將發(fā)行地方債3.80萬億元。截至8月31日，已經發(fā)行超過1.9萬億，剛剛過半。也就是說，在接下來的4個月內，還要有將近1.9萬億的地方政府債券將發(fā)行。
　　
　　而目前來看，隨著外匯占款的減少，銀行資金面相比上半年偏緊，市場能否消化如此大量的地方政府債券？
　　
　　“對市場的沖擊可能會稍微大一些。而且，地方財政存款數據也并不樂觀。對銀行來說，邊際吸引力在變小。所以，這兩個因素決定了未來利率上浮的情況會變多一些。”李奇霖告訴《第一財經日報》記者。
　　
　　張仕元的態(tài)度則更為樂觀，在他看來，“現(xiàn)在債市的情況是大家都奮不顧身地在拿債”。
　　
　　“上半年擔憂發(fā)行困難的原因是錢沒在債市，都在股市，但是自從6月份股市開始大幅波動以來，錢在源源不斷地流向銀行間市場。整體上來說，錢肯定是多的，地方債發(fā)行壓力不會太大。除非第四季度，央行明顯地把流動性收緊了。但是我覺得，現(xiàn)在談不上?！彼J為，這種低利率的環(huán)境至少還要維持到明年二季度。