面對快速回落的投資增速，國家發(fā)改委再出一招擴(kuò)大直接融資。
　　
　　8月5日，國家發(fā)改委正式印發(fā)《項目收益?zhèn)芾頃盒修k法》（以下簡稱《辦法》），提出重點支持基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營項目，以及其他有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善民生的項目、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的項目，通過項目收益?zhèn)谫Y。
　　
　　申萬宏源固定收益首席分析師范為在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，項目收益?zhèn)卦陧椖勘旧砬闆r，對于對抗目前的投資下滑提供了一種新的途徑。
　　
　　力挺基礎(chǔ)設(shè)施項目
　　
　　所謂項目收益?zhèn)怯身椖繉嵤┲黧w或其實際控制人發(fā)行的，與特定項目相聯(lián)系的，債券募集資金用于特定項目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或主要來源于項目建成后運營收益的企業(yè)債券。
　　
　　自去年11月我國首只項目收益?zhèn)l(fā)行后，受到各類機構(gòu)熱捧，項目收益?zhèn)熬耙脖黄毡榭春?，然而大半年過去，第二只項目收益?zhèn)t遲未能面世。
　　
　　有業(yè)內(nèi)人士介紹，項目收益?zhèn)鶎椖坑筝^高，確定合適的項目是其操作上的一大難點。
　　
　　范為表示，為了防控債券風(fēng)險，目前的項目收益?zhèn)仨氂性u級機構(gòu)做出債券信用評級，而《辦法》規(guī)定非公開發(fā)行的項目收益?zhèn)瘋椩u級必須達(dá)到AA及以上，這對于民營企業(yè)來說難度很大。
　　
　　范為介紹，與一般企業(yè)債券主要考慮項目主體的資信水平與財務(wù)狀況不同，項目收益?zhèn)瘡牧硪粋€角度看問題，重點在于對項目本身未來現(xiàn)金流的預(yù)期以及能否封閉運轉(zhuǎn)，為對抗目前的投資下滑提供了一個新的途徑。
　　
　　伴隨著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，地方財政收入也面臨著不同程度的增速下降甚至減少，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的資金需求卻并沒有同步減少。
　　
　　此外，在近幾年地方財政困難的背景下，國家出臺了多個規(guī)范地方政府舉債融資機制的文件，傳統(tǒng)城投債發(fā)行將逐步收緊，對市政基建的資金支持將逐步弱化。
　　
　　由于項目收益?zhèn)皂椖渴找姹旧碜鳛閭瘍陡侗Ｕ?，項目收益?zhèn)徽J(rèn)為不再需要地方財政的“隱性背書”，為地方投資提供了一種新的融資途徑?！掇k法》明確鼓勵基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營項目，以及其他有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善民生的項目、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的項目，通過項目收益?zhèn)谫Y。
　　
　　市場擔(dān)心違約風(fēng)險
　　
　　值得注意的是，基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營項目大多回報較低，如果這些項目發(fā)債，將如何保證“持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流”？范為介紹，這些項目的收益很大程度上還需依靠財政補貼，但如果補貼幅度過大，則同樣無法實現(xiàn)剝離對地方財政的依賴。
　　
　　針對這一問題，《辦法》明確，項目收入包括但不限于直接收費收入、產(chǎn)品銷售收入、財政補貼等。債券存續(xù)期內(nèi)合法合規(guī)的財政補貼占項目收入的比例合計不得超過50%。
　　
　　此外，《辦法》還明確，項目收入應(yīng)該能夠完全覆蓋債券當(dāng)年還本付息的規(guī)模，項目各年收入扣除運營成本和各項稅金后的凈現(xiàn)金流。
　　
　　有業(yè)內(nèi)人士分析，項目收益?zhèn)鶎椖坑筝^高，確定合適的項目是其操作上的一大難點。
　　
　　在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，國家部委已經(jīng)多次重申鼓勵項目直接融資，而項目收益?zhèn)前l(fā)改委重點發(fā)展的券種之一。
　　
　　除了基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)，什么樣的項目可以發(fā)行項目收益?zhèn)?？《辦法》提出，發(fā)行項目收益?zhèn)幕疽笫?，投資項目必須符合國家產(chǎn)業(yè)政策和固定資產(chǎn)投資管理有關(guān)規(guī)定，能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
　　
　　這一口徑較寬的規(guī)定為擴(kuò)大項目收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模提供了可能。分析人士表示，離開了政府“背書”，投資者們最擔(dān)心的是項目收益?zhèn)欠翊嬖谶`約風(fēng)險。
　　
　　范為介紹，雖然看起來項目收益?zhèn)拈T檻并不高，但操作難度并不小。由于項目收益?zhèn)瘏⒖嫉氖穷A(yù)期現(xiàn)金流，在債券存續(xù)期內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、行業(yè)發(fā)展情況以及主體運營情況等方面都存在不可預(yù)期的因素，所以項目收益?zhèn)仨氂行庞脫?dān)保。
　　
　　市場人士表示，項目收益?zhèn)鶎椖康挠泻芨叩囊?，而此前城投債的項目絕大多數(shù)其實盈利不佳，甚至要靠未來的土地出讓收入來償還，落實到市場認(rèn)可上，除非政府的財政補貼占的比例比較大，市場可能會比較放心。
　　
　　項目財政補貼不超50%
　　
　　《項目收益?zhèn)芾頃盒修k法》提出重點支持基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營項目，以及其他有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善民生的項目、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的項目，通過項目收益?zhèn)谫Y。明確債券存續(xù)期內(nèi)合法合規(guī)的財政補貼占項目收入的比例合計不得超過50%。