中國地方政府債發(fā)行量激增并推升債券收益率，已經(jīng)威脅到中國人民銀行的經(jīng)濟(jì)扶持舉措，削弱了這些政策在降低借貸成本方面的效果。債臺(tái)高筑的地方政府希望對(duì)利率較高的債務(wù)進(jìn)行再融資，因此在過去一個(gè)月發(fā)行了超過6,000億元人民幣(967億美元)的地方債，超過了2014年全年的發(fā)行規(guī)模。
    交易員押注，在債券發(fā)行量加大的推動(dòng)下，國債收益率在未來數(shù)月將會(huì)不降反升；這將導(dǎo)致人行刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的決心，與新債充斥的債券市場之間展開拉鋸。
    “國債期貨的突然下跌，實(shí)際上與整體貨幣政策趨勢背道而馳，”一家主要中資銀行的高級(jí)交易員稱。
    “它反映出市場人氣的變化。最近包括地方債的新債供應(yīng)太多了。”2015年9月五年期國債期貨CTFU5在5月26日創(chuàng)下年內(nèi)最差單日表現(xiàn)。
    而估計(jì)高達(dá)22.6萬億人民幣高利率地方債務(wù)的置換發(fā)行，則是導(dǎo)致地方債發(fā)行量激增的主要推手。這些發(fā)行省份難以實(shí)現(xiàn)成本更低的再融資。
    野村估計(jì)，中國地方債市場容量將在2020年之前增長1,000%，達(dá)到12.1萬億人民幣，超過目前國債市場的總規(guī)模。
    由于地方政府第二季支出同比增幅驟降至1.2%，而且投資增長也觸及10年低點(diǎn)，人行不得不支持大規(guī)模發(fā)行地方債，同時(shí)控制債券收益率。
    分析師認(rèn)為，央行近期的政策舉動(dòng)正是為了實(shí)現(xiàn)這一目的，其中包括降低長期抵押補(bǔ)充貸款(PSL)利率。
    “近期的進(jìn)展表明，中國央行的主要任務(wù)，至少目前的主要任務(wù)是確保地方政府債的發(fā)行，以此支持財(cái)政擴(kuò)張，”PRC Macro Advisors的一份報(bào)告稱。
    不過，自2月以來央行多次難以阻止中期利率的反彈。
    5月中旬至今，五年期國債收益率上漲了將近30個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到3.26%，六個(gè)月遠(yuǎn)期較五年期現(xiàn)券的收益率高出120個(gè)基點(diǎn)。
    市場VS央行
    市場從年初以來延續(xù)一種令人擔(dān)憂的走勢，包括近期的這輪收益率反彈。
    在央行2月28日降息后，債券收益率起初不是下跌，而是上升，因地方債市場宣布擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，削弱了央行降息的效果。
    只有在規(guī)模1.5萬億元人民幣的全國社?；鹩?月1日宣布將購買部分新發(fā)行地方債時(shí)，收益率才有所下降。
    繼5月10日調(diào)降利率--這是六個(gè)月來第三次下調(diào)，一年期貸款利率降至5.1%，債券收益率應(yīng)聲下滑，但一周后很快反彈，當(dāng)時(shí)適值5月18日開始大規(guī)模發(fā)行新的地方債。
    當(dāng)決策者訴諸非傳統(tǒng)措施，中國央行調(diào)降了PSL利率后，公債收益率再次下滑。
    不過即使這樣收益率下滑也只是曇花一現(xiàn)，目前逐漸接近6月1日所及高點(diǎn)。
    中國央行或許還需進(jìn)一步放寬政策，其中包括調(diào)降銀行準(zhǔn)備金，以確?；鶞?zhǔn)利率不會(huì)進(jìn)一步上升。
    德意志銀行大中華區(qū)利率策略師Linan Liu在報(bào)告中稱，該行預(yù)期在2016-17年間至少還會(huì)發(fā)行4.4萬億元人民幣的地方債券。
    “為防止因發(fā)行國債導(dǎo)致長期無風(fēng)險(xiǎn)收益率過度上漲，我們預(yù)期中國央行將增加PSL等長期流動(dòng)性操作?！?