昨日，央行宣布降息。由于經(jīng)濟(jì)下行壓力大，融資成本仍較高，適時降息無疑是一場及時雨，將為降低企業(yè)融資成本、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮積極作用。當(dāng)前一個不容忽視的現(xiàn)象是：一邊是降準(zhǔn)、降息等政策操作密集“出手”，一邊卻是企業(yè)對資金越來越“渴”。
　　
　　所以，下一步關(guān)鍵在于疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道，把央行半年來三次降息、兩次降準(zhǔn)的效果充分發(fā)揮出來。當(dāng)務(wù)之急則是強(qiáng)化考核監(jiān)督，引導(dǎo)銀行放貸。有關(guān)部門應(yīng)按照定向降準(zhǔn)、降息等貨幣政策要求，對銀行釋放的資金流向、信貸利率水平進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控和監(jiān)督，防止渠道阻塞或是流向跑偏。
　　
　　5月10日，初夏的北京迎來一場久違的甘霖。同一天下午，央行也為實體經(jīng)濟(jì)帶來一場“及時雨”。
　　
　　央行當(dāng)日宣布，自2015年5月11日起金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至5.1%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2.25%；同時，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。
　　
　　此前，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在考察銀行時表示，融資難、融資貴問題喊了很多年了，最近幾年呼聲尤其高。從考察的商業(yè)銀行來看，貸款利率普遍在6%以上，但是企業(yè)利潤目前平均只有5%。
　　
　　為了支持實體經(jīng)濟(jì)，這是央行自去年11月以來的第三次降息。中國人民銀行[微博]研究局局長陸磊在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，除了利率政策之外，對預(yù)期的引導(dǎo)還需要財稅、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域政策對金融部門和實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行引導(dǎo)，僅有融資成本降低是不夠的，還需要形成融資的有效需求。
　　
　　實體融資成本仍較高
　　
　　盡管央行在去年11月和今年3月已經(jīng)兩次降息，對降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本起到了重要的引導(dǎo)作用，但從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，實體經(jīng)濟(jì)融資成本仍偏高。
　　
　　上周五發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，3月份，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.56%，比上年12月下降0.22個百分點(diǎn)。但是，從利率浮動情況看，3月份，一般貸款中執(zhí)行下浮利率的貸款占比為11.30%，比上年12月下降1.80個百分點(diǎn)；執(zhí)行基準(zhǔn)、上浮利率的貸款占比分別為19.77%和68.93%，比上年12月分別上升0.14個和1.66個百分點(diǎn)。一降一升抵消，使得實體經(jīng)濟(jì)的實際融資成本并沒有顯著下降。
　　
　　國開證券宏觀分析師杜征征對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，經(jīng)濟(jì)在二季度企穩(wěn)需要貨幣政策的支持；實體經(jīng)濟(jì)融資成本仍然較高，近三年實際利率居高不下；當(dāng)前物價水平較低，年內(nèi)3%目標(biāo)實現(xiàn)的可能性很大，給予貨幣政策一定的空間。
　　
　　陸磊認(rèn)為，宏觀、微觀政策要發(fā)揮“組合拳”作用。一方面，利率政策對預(yù)期的引導(dǎo)還需要財稅、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域政策對金融部門和實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行引導(dǎo)；另一方面，利率政策引導(dǎo)社會融資成本降低，還需有效的金融監(jiān)管政策和激勵金融創(chuàng)新法律配合，如擴(kuò)大直接融資占比，發(fā)揮金融創(chuàng)新在企業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新中的作用。
　　
　　完全放開存款利率時機(jī)成熟
　　
　　對于央行此次將存款利率上浮區(qū)間擴(kuò)大到1.5倍，陸磊表示，5月1日存款保險條例的公布，為存款利率浮動區(qū)間上限進(jìn)一步擴(kuò)大，甚至全面取消浮動區(qū)間塑造了微觀體制機(jī)制保障，在確保存款人安全的前提下，金融機(jī)構(gòu)可以擁有更為廣闊的自主定價空間，使市場供求在金融資源配置中起決定性作用。
　　
　　陸磊說，從近期數(shù)據(jù)看，國有和股份制商業(yè)銀行在30%的存款利率上浮區(qū)間內(nèi)，并未采取“一浮到頂”的做法，上浮50%有利于金融機(jī)構(gòu)和客戶綜合評價自身承受力實現(xiàn)市場定價，交易雙方關(guān)切點(diǎn)勢必從基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)向風(fēng)險溢價。可以說，從存貸款市場情況看，完全放開存款利率上限的時機(jī)、條件已經(jīng)成熟。
　　
　　對于此次存款利率上限直接從1.3倍擴(kuò)大到1.5倍，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿解釋說，其主要考量是防止“誘導(dǎo)性上浮”。換句話說，如果僅僅將上限擴(kuò)大到1.4倍，一些自主定價能力有限的銀行的存款定價就可能被“誘導(dǎo)”到這個上限，對本來已經(jīng)形成的融資成本下行的趨勢產(chǎn)生不利的影響。將上限直接調(diào)到1.5倍，拉開上限與市場均衡利率水平的距離，更有可能降低一些金融機(jī)構(gòu)將存款利率“一浮到頂”的沖動。他估計，由于當(dāng)前流動性充裕，通脹率和市場利率都趨于下行，大部分金融機(jī)構(gòu)不會用足這個1.5倍的上限。
　　
　　有助緩解地方債壓力
　　
　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年36個地方政府擁有5000億元一般債券、1000億元專項債券發(fā)行額度，加上財政部下達(dá)的1萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度，今年地方政府債發(fā)行規(guī)模預(yù)計將高達(dá)1.6萬億元。
　　
　　但是4月中旬江蘇省的地方債發(fā)行延期，顯示銀行對其興趣冷淡。此次降息后，將降低無風(fēng)險利率，這或許將幫助地方政府節(jié)約發(fā)債成本，提高吸引力。
　　
　　中國銀行國際金融所研究員高玉偉認(rèn)為，連續(xù)降準(zhǔn)降息為緩釋金融風(fēng)險贏得了寶貴時間。當(dāng)前，我國部分產(chǎn)能過剩行業(yè)、地方政府債務(wù)等金融風(fēng)險不斷積聚，銀行不良貸款上升壓力不小，部分企業(yè)債務(wù)鏈條趨緊。近半年來央行連續(xù)實施降準(zhǔn)降息，有利于暫時緩解企業(yè)、地方政府面臨的還債壓力。下一步應(yīng)抓住這一有利時機(jī)，一方面要加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，化解過剩產(chǎn)能；另一方面，加快財稅體制改革，推進(jìn)地方政府債務(wù)置換。
　　
　　他還表示，由于企業(yè)融資需求和銀行風(fēng)險偏好“雙降”風(fēng)險增大，同時貨幣市場利率下行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)渠道不暢，短期內(nèi)貨幣政策穩(wěn)增長效果有限。這也決定了財政政策需要在未來的“穩(wěn)增長”中發(fā)揮重要作用，需要進(jìn)一步加大減稅降費(fèi)力度，同時加快支出進(jìn)度。
　　
　　民生銀行首席研究員溫彬表示，自4月22日降準(zhǔn)以來，在央行連續(xù)暫停逆回購的情況下，貨幣市場短期利率下行明顯，結(jié)合本次降息，債券市場利率也會隨之下行，從而有利于地方政府債券發(fā)行。