【摘要】：投融資規(guī)劃作為新城建設(shè)開(kāi)發(fā)的指引性操作手冊(cè)，受到越來(lái)越多的地方關(guān)注。然而地方政府在推進(jìn)新一輪的城鎮(zhèn)化過(guò)程中面臨多重困境的背景下，傳統(tǒng)規(guī)劃方法的前端側(cè)重與新城建設(shè)的資金要素制約性產(chǎn)生了一定的沖突，這就要求未來(lái)投融資規(guī)劃過(guò)程必須更多關(guān)注后端資金缺口解決方案的統(tǒng)籌設(shè)計(jì)，積極引入資本運(yùn)作理念，借助平臺(tái)公司的市場(chǎng)主體身份導(dǎo)入社會(huì)資本，提升新城開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)參與度。

    新城開(kāi)發(fā)投融資規(guī)劃通過(guò)對(duì)基本建設(shè)與土地供應(yīng)的時(shí)序構(gòu)建逐步推動(dòng)新城規(guī)劃的集約型實(shí)現(xiàn)，但是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展阻力初現(xiàn)與新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)的雙重背景下，地方政府必須利用平臺(tái)公司積極介入資本市場(chǎng)，利用資本運(yùn)作工程杠桿撬動(dòng)社會(huì)資本共同參與新城開(kāi)發(fā)工作。

    資本運(yùn)作的概念界定
    從廣義上來(lái)說(shuō)，資本運(yùn)作是指是指以資本增值最大化為根本目的，以?xún)r(jià)值管理為特征，通過(guò)企業(yè)全部資本與生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，對(duì)企業(yè)的全部資本進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)的一種經(jīng)營(yíng)方式。具體而言，資本運(yùn)作是以?xún)r(jià)值化、證券化了的資本為基礎(chǔ)，以資本市場(chǎng)為主要活動(dòng)場(chǎng)所，通過(guò)收購(gòu)、兼并、戰(zhàn)略聯(lián)盟、股份回購(gòu)、企業(yè)分立、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)重組、破產(chǎn)重組、債轉(zhuǎn)股、托管經(jīng)營(yíng)、參股、控股、交易、轉(zhuǎn)讓等各種途徑優(yōu)化資本配置，提高資本運(yùn)營(yíng)效率和效益，以實(shí)現(xiàn)最大限度增值目標(biāo)的一種經(jīng)營(yíng)方式。

    新城開(kāi)發(fā)引入資本運(yùn)作的必要性
    經(jīng)濟(jì)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵與政府宏觀調(diào)控的互動(dòng)對(duì)后續(xù)的城鎮(zhèn)化產(chǎn)生了一系列的影響，地方政府雖然動(dòng)力有余，但是面臨整體經(jīng)濟(jì)增速下滑、財(cái)政赤字上升、地方債務(wù)劇增、土地資源不足的各種問(wèn)題，地方財(cái)政資金實(shí)力往往有所弱化；舊有的城鎮(zhèn)化進(jìn)程導(dǎo)致了一系列的資源分配和環(huán)境生態(tài)問(wèn)題，傳統(tǒng)土地財(cái)政越來(lái)越體現(xiàn)出其促動(dòng)社會(huì)穩(wěn)定的不安分因素的消極作用，同時(shí)新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn)需要持續(xù)不斷的長(zhǎng)期投入，拋棄土地財(cái)政的做法與巨額的資金需求產(chǎn)生了一定的沖突。因此在未來(lái)新城建設(shè)開(kāi)發(fā)過(guò)程中，必須通過(guò)資本運(yùn)作過(guò)程推動(dòng)和吸引社會(huì)資本深度參與新型城鎮(zhèn)化。

    傳統(tǒng)新城開(kāi)發(fā)投融資規(guī)劃在進(jìn)行先期整體的評(píng)估和測(cè)算工作之后，作為對(duì)未來(lái)新區(qū)土地定價(jià)的基本依據(jù)。然而規(guī)劃針對(duì)現(xiàn)金流模擬可能產(chǎn)生的短期或中遠(yuǎn)期資金缺口，往往僅僅進(jìn)行簡(jiǎn)單或單一融資模式或手段的闡述，因此在規(guī)劃實(shí)施過(guò)程一旦出現(xiàn)財(cái)政實(shí)力薄弱、資本儲(chǔ)備不足、融資人才缺乏等情況下極有可能發(fā)生新區(qū)建設(shè)暫時(shí)中斷或遲滯的失敗案例，因此必須提前布局，在投融資規(guī)劃階段的新城開(kāi)發(fā)建設(shè)與土地時(shí)序設(shè)計(jì)之后，借助對(duì)資本運(yùn)作具體手段方式以及建設(shè)資金期限匹配的綜合分析，以新城開(kāi)發(fā)主體為對(duì)象，統(tǒng)籌設(shè)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)開(kāi)發(fā)收支靜態(tài)平衡、動(dòng)態(tài)價(jià)值最大化、可持續(xù)平衡發(fā)展的資本運(yùn)作方案。

    城投公司——新城開(kāi)發(fā)資本運(yùn)作的優(yōu)先主體
    新城開(kāi)發(fā)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，資本運(yùn)作同樣是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，為了繼續(xù)保持新城開(kāi)發(fā)過(guò)程中的政府引導(dǎo)作用，應(yīng)當(dāng)確立城投公司作為未來(lái)新城開(kāi)發(fā)資本運(yùn)作的首選主體，利用城投公司這一市場(chǎng)主體的形式與資本市場(chǎng)各個(gè)參與主體積極合作，不斷吸納社會(huì)資本力量，同時(shí)借助相關(guān)特權(quán)保留對(duì)新城開(kāi)發(fā)的主導(dǎo)參與地位，最大化提升政府投入對(duì)資本市場(chǎng)的杠桿撬動(dòng)和國(guó)有資本的保值增值。

    城投公司作為地方政府控制的長(zhǎng)期進(jìn)行城市建設(shè)投資的市場(chǎng)主體，借助區(qū)域壟斷身份，在城市建設(shè)成本節(jié)約和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作城市資產(chǎn)資源方面積累了大量經(jīng)驗(yàn)，有助于提升未來(lái)新城開(kāi)發(fā)的建設(shè)效率和成本效益。同時(shí)，融資職能是城投公司的基本屬性定位，依賴(lài)于深厚的政府背景和龐大的資產(chǎn)規(guī)模，城投公司注定擁有比一般本土企業(yè)更強(qiáng)的資本市場(chǎng)的參與能力和議價(jià)能力。總而言之，城投公司兼具政府意志和市場(chǎng)思維，更懂城市建設(shè)，更懂資產(chǎn)管理，更懂資本運(yùn)作。

    新城開(kāi)發(fā)資本運(yùn)作的內(nèi)涵要求
    新城開(kāi)發(fā)投融資規(guī)劃的后續(xù)實(shí)施離不開(kāi)資本運(yùn)作的全過(guò)程支持，而新城開(kāi)發(fā)資本運(yùn)作實(shí)力的不斷提升需要從主體建設(shè)、信用建設(shè)、金融創(chuàng)新三個(gè)方面進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化。

    （1）主體建設(shè)

    城投公司作為新城開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)主體，必須以資本市場(chǎng)要求為標(biāo)桿不斷強(qiáng)化自身建設(shè)，堅(jiān)持經(jīng)營(yíng)能力、管理能力、資本能力同步發(fā)展，科學(xué)編制和確立公司戰(zhàn)略規(guī)劃與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)板塊路線，建立健全公司治理體系、集團(tuán)管控模式和管理制度體系，強(qiáng)化公司資本市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，嚴(yán)格公司資本結(jié)構(gòu)的適度彈性管理，有序?qū)崿F(xiàn)城投公司的規(guī)范運(yùn)作，提升整體資本運(yùn)作能力。

    （2）信用建設(shè)

     主體信用是資本市場(chǎng)的通行證，未來(lái)資本運(yùn)作必須建立在足夠的信用基礎(chǔ)之上。由于新城開(kāi)發(fā)的長(zhǎng)期性和艱巨性，地方政府與城投公司需要默契配合，按照新城開(kāi)發(fā)進(jìn)程共同打造全面的信用資源體系。一般擁有地方政府授權(quán)的城投公司往往能夠輕松獲取基礎(chǔ)稅源、財(cái)政收入、政府組織增信作為新城開(kāi)發(fā)的核心性信用資源；同時(shí)借助于開(kāi)發(fā)主體運(yùn)作培育和地方政府政策支持，逐步實(shí)現(xiàn)政策性資金信貸、商業(yè)信貸、債券市場(chǎng)融資等杠桿性信用資源和綜合收費(fèi)機(jī)制、政府補(bǔ)貼與差額增信、社會(huì)資本引入等保障性信用資源的規(guī)模擴(kuò)張；進(jìn)而以市場(chǎng)主體身份不斷發(fā)展股票市場(chǎng)融資、證券化市場(chǎng)融資、私人理財(cái)市場(chǎng)融資、私募基礎(chǔ)設(shè)施基金等市場(chǎng)出口性信用資源，而一旦新城開(kāi)發(fā)進(jìn)入可持續(xù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)稅基擴(kuò)大、區(qū)域整合配套能力加強(qiáng)、全局性國(guó)強(qiáng)民富都是城投公司參與資本市場(chǎng)的整體性信用保護(hù)屏障，也是核心信用資源擴(kuò)張的基礎(chǔ)。

    （3）金融創(chuàng)新

    新城開(kāi)發(fā)投融資規(guī)劃引入資本運(yùn)作的本質(zhì)目的是解決建設(shè)過(guò)程中的期限錯(cuò)配和成本浪費(fèi)問(wèn)題，城投公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)新城開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容和資金測(cè)算結(jié)論進(jìn)行綜合分析，借助于資本市場(chǎng)的金融創(chuàng)新理念，與金融中介機(jī)構(gòu)密切合作，通過(guò)股權(quán)融資、債券融資、夾層融資、項(xiàng)目融資不同類(lèi)別內(nèi)容的組合創(chuàng)新與設(shè)計(jì)創(chuàng)新，建立并完善與新城開(kāi)發(fā)周期相匹配的資金供給體系，同時(shí)利用創(chuàng)新過(guò)程有力拓展融資渠道和融資模式，為新城開(kāi)發(fā)過(guò)程中的項(xiàng)目資金籌措提供了一定的選擇基礎(chǔ)與協(xié)調(diào)基礎(chǔ)，有助于新城開(kāi)發(fā)的整體資金成本節(jié)約，并通過(guò)二次系統(tǒng)優(yōu)化推動(dòng)新城開(kāi)發(fā)運(yùn)作價(jià)值最大化過(guò)程的實(shí)現(xiàn)。